中信证券-再升科技-603601-深度跟踪报告：微玻璃纤维棉制品龙头，尽享行业红利-200106

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　　核心观点
　　公司是微玻璃纤维棉制品龙头企业，致力于干净空气与高效节能解决方案，全产业链优势显著，下游市场空间快速增长。我们预测公司2019-2022年EPS分别为0.26/0.34/0.46/0.61元/股，2020-2022年CAGR为34%。按照PEG估值给予2020年34倍PE，对应目标价12元，维持“买入”评级。
　　玻璃纤维棉制品龙头，致力干净空气与高效节能解决方案。再升科技专注于超细纤维、膜材料、吸附材料及吸音绝热材料等的应用开发研究，以材料为基石，深度挖掘材料的优势性能，将材料功能化、复合化和产品化。公司通过内生外延不断开拓市场，具备玻璃纤维棉产能6.6万吨，滤纸产能9000吨，VIP芯材（含纤维棉）产能2.5万吨、AGM隔板产能6000吨，空气过滤器产线8条、FUU产线6条，未来预计仍有较大资本开支，继续提升市场份额。
　　打通上下游形成全产业链优势，商业模式独一无二。公司充分利用产品性能优势和品牌优势，构建“设计+生产+销售+服务”的经营模块，打造“核心材料生产”+“智能装备制造”+“系统解决方案服务”的产业链布局。上游三大原材料构建成本优势；中游滤纸把控新增、替换市场；下游设备开拓应用新领域。公司商业模式领先，龙头地位有望进一步巩固。
　　干净空气千亿市场，公司尽享市场红利。干净空气下游应用领域广阔，根据我们的测算，未来3年我国干净空气市场空间合计超千亿元，其中芯片、面板、医药、养殖及其他分别为864亿元、516亿元、300亿元、60亿元、150亿元。滤纸方面，预计新增市场3年合计可达近百亿元，每年替换需求可达48亿元。公司作为行业内龙头企业，竞争优势显著，有望受益下游应用领域的不断拓展和市场规模的持续扩张，实现业绩快速放量。
　　高效节能需求稳增，扩充产能贡献增量。VIP芯材方面，在节能和环保的双重推动下，其在冰箱冷柜领域的渗透率有望快速提升，根据我们的测算仅国内冰箱冷柜上VIP芯材潜在市场空间就达到114亿元。AGM隔板方面，下游蓄电池需求稳健。公司凭借成本及规模优势，扩张产能，有望进一步贡献业绩增量。
　　风险因素：市场竞争加剧；产品价格波动；产能建设不及预期。
　　投资建议：公司是微玻璃纤维棉龙头企业，下游市场空间快速拓展。考虑2019年中美贸易摩擦使电子领域干净空气订单延后，此后养殖等其他板块预计贡献较大业绩增量，带动公司业绩增速恢复增长，我们调整公司2019-21年归母净利润预测分别为1.85/2.39/3.22亿元（原预测为2.14/2.78/3.68亿元），新增2020年净利润预测为4.30亿元，对应EPS预测为0.26/0.34/0.46/0.61元/股，2020-2022年CAGR为34%。根据PEG估值，按PEG=1给予2020年34倍PE，对应目标价12元，维持“买入”评级。