东方金诚-2019年12月利率债月报：资金面宽松叠加降准预期升温，12月债市延续走强-200103

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　　主要观点：
　　12月利率债市场：
　　（1）一级市场：12月利率债供给压力不大，同时资金面宽松，投标需求尚可，利率债发行利率整体下行。
　　（2）二级市场：主要受资金面宽松及降准预期升温带动，12月利率债到期收益率整体下行。从月内走势来看，上旬债市大致呈现区间窄幅震荡格局，中旬收益率经历一波上行，下旬收益率大幅走低，但月末有所反弹。
　　宏观经济运行：11月PMI重回扩张区间，各项经济数据多数回升，经济阶段性企稳预期强化；猪肉价格加速上涨，PPI跌幅收敛，但市场预期充分，数据公布后反应不大；12月公布的金融数据季节性回升，但同比表现温和，M2和社融存量增速略有下滑，宽信用效果仍有待强化。
　　流动性：12月资金面宽松，尤其是下旬一度出现DR007跌破2%以及DR001和隔夜SHIBOR双双跌破1%的异常宽松局面，反映了年末财政支出力度较大、央行加大公开市场投放力度、降准预期升温等因素的影响。
　　政策环境：12月经济方面重磅会议较多，以中央经济工作会议为代表，释放逆周期调节力度加码信号；12月监管层面上有两个动态值得关注：一是银行现金管理类理财产品结束监管真空，这或将对债市产生结构性冲击；二是存量贷款转向LPR定价，预示降息扩面且将持续。
　　中美利差：主要受美联储释放2020年利率不变的预期，以及中美贸易谈判取得积极进展影响，12月美债收益率整体上行――月末美国10年期国债收益率较上月末上涨14BP。中美利差方面，12月末中美10年期国债利差报121.7BP，较上月末收窄16.9BP，仍处偏高水平。
　　2020年1月利率债市场展望：预计1月利率债市场将呈现震荡调整行情。首先，预计四季度GDP增速将持平于6.0%或小幅加快至6.1%，经济阶段性企稳预期有望得到进一步验证。其次，1月1日央行宣布降准0.5个百分点，但此前降准预期已被市场充分定价；同时，我们认为春节前再度下调MLF利率的概率不大。再次，新增专项债开闸将对资金面产生扰动。最后，经济企稳预期和宽松环境下，股票市场可能出现进一步的估值修复，对债市资金形成分流，给债市带来调整压力。