方正证券-温氏股份-300498-生猪出栏企稳上升，业绩开始逐步释放-200106

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　　事件：
　　公司发布2019年业绩预告：预计2019年度盈利138.5亿元至143亿元，比上年同期上升：249.97%-261.35%。
　　公司公布12月销售数据：公司销售肉猪127.12万头，收入52.87亿元，销售均价34.37元/公斤，销售肉鸡9,432.30万只，收入23.49亿元，销售均价13.25元/公斤。
　　点评：
　　1.生猪出栏企稳上升，业绩开始逐步释放：2019年全年公司生猪板块共实现收入395.45亿元，同比+20.03%，共出栏生猪1851.66万头，同比-16.95%，出栏下降主要由于公司上半年调整了投苗与销售计划，以及下半年加大留种和提升均重所致，其中单12月销售生猪127.12万头，环比+55.14%。2019年全年肉猪销售均价为18.79元，同比+46.57%。12月销售均价为34.37元/公斤，环比-2.05%，销售价格处于可比公司中的最高水平。预计公司全年的生猪养殖完全成本约为14.6-15元/公斤，扣除掉奖金和股权激励费用，四季度生猪板块贡献利润约60-65亿元左右，全年生猪板块贡献利润约80-85亿元左右。
　　2.禽板块受益于猪肉替代，出栏实现高增长：2019年全年肉鸡板块实现收入258.92亿元，同比+34.03%，全年销售肉鸡9.25亿只，同比+23.58%，其中12月销售肉鸡9432.3万只，环比+4.76%。2019年全年肉鸡板块销售均价为15.06元/公斤，同比+9.93%，其中12月销售均价13.25元/公斤，环比-23.72%，预计单四季度禽板块贡献利润约20亿，全年贡献利润约50-55亿。
　　3.生产性生物资产环比上升，公司产能稳步增长。截至到2019年年底，公司拥有种猪约170万头，环比三季度增加30万头，其中能繁母猪存栏约为120-130万头。同时，公司拥有猪场产能约3400-3500万头，预计2020年出栏保持正增长，2021年出栏将达到3000万头，未来公司将继续加大产能的投放，超7000万头的目标迈进。
　　4.投资评级与建议：当前公司种猪产能企稳向上，未来出栏量将开始逐步恢复。同时公司黄羽鸡业务受益于猪肉替代的效应，也将为公司带来丰厚的利润。根据最新的出栏量和均价，我们调整了公司的盈利预测，调整后，公司2019-2021年出栏量分别为1852万头/2000万头/3000万头（前值为1850万头/2100万头/2600万头），2019-2021年营业收入为651.93/963.65/954.40亿元（前值为646.04/939.57/810.79亿元），归母净利润为143.02/413.05/289.90亿元（前值为154.33/389.37/223.93亿元），EPS分别为2.69/7.77/5.46,对应的PE为13.31x/4.61x/6.57x，维持推荐评级。
　　风险提示：生猪出栏量不及预期，生猪价格上涨不及预期，疫情的发生，养殖下游产业链布局推进情况不及预期，原材料价格上涨