太平洋证券-食品、饮料与烟草行业：休闲零食12月线上数据跟踪，量价共提升，年货正当时-200106

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　　全网分析：年货季提前来临，量价共提升。1）销售额：2019年12月单月全网休闲零食成交金额92.15亿元，同比增长30.36%，其中销量3.08亿，同比增长25.51%，平均客单价29.93元，同比增长3.86%。单12月份增速较去年放缓，较11月份提升，主要是今年春节较去年提前10天，年货季提前来临。2）市占率：2019年12月CR3为27.34%，同比提升2.71pct，CR5为29.45%，同比提升2.75pct，CR10为33.03%，同比提升2.90pct。
　　龙头比较之增速：松鼠表现恢复领先，龙头客单价贡献大。1）三只松鼠：12月销售额13.46亿元，同比增长47.18%，其中销量0.27亿，同比增长13.24%，平均客单价49.35元，同比增长29.97%；2）百草味：12月销售额6.88亿元，同比增长47.07%，其中销量0.15亿，同比增长8.48%，平均客单价45.48元，同比增长35.58%；3）良品铺子：12月销售额4.85亿元，同比增长35.32%，其中销量0.12亿，同比下滑4.86%，平均客单价40.78元，同比增长42.23%。4）前三合计：12月销售额25.19亿元，同比增长44.71%，其中销量0.54亿，同比增长7.45%，平均客单价46.39元，同比增长34.68%。
　　龙头比较之市占率：龙头市占率继续提升。12月前三市占率27.34%，同比提升2.71pct，其中三只松鼠市占率14.61%，同比提升1.67pct，百草味7.47%，同比提升0.85pct，良品铺子5.27%，同比提升0.19pct。
　　龙头比较之折扣力度：12月三家均步入年货备战期，大额满减力度加大。三只松鼠12月大额满减活动力度加大，从满300减200提升至减210，新增满400减280的活动，小额满减门槛提高，从满168减10变为满188减10。百草味采取跟随战略，小额满减保持不变。良品铺子12月折扣力度增强，推出满300减180（维持）、满400减250（新增）活动。
　　品类分析：坚果仍为带货品类，饼干、糕点位居二三。12月销售额前三的品类分别为坚果、饼干、糕点，销售额分别为24.44亿元/16.13亿元/14.04亿元，增速分别为63%、28%、30%。坚果作为传统线上休闲零食品类、年货爆品，在节庆销售中依旧承担了引流带货的作用，12月延续11月趋势，销售额最高，年货季提前增速大幅提升。
　　行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强格局稳定。龙头线上增速亮眼，线下布局积极推进。未来行业中短期来看是线上龙头的份额争夺，中长期来看是龙头竞争优势的比拼。短期来看，休闲零食电商行业空间依旧存潜力，随着品类调整等动作，预期净利率可有提升，我们给予行业推荐评级。
　　重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、好想你（002582.SZ）。1）三只松鼠：线上渗透仍有空间，线下齐步推进直营和加盟，未来3年公司以市占率为首要目标，我们预计收入端仍能保持30%+的增速，预期未来毛利率稳定，净利率、周转率提升带动ROE缓慢提升。2）好想你：2019年百草味无业绩对赌，线上以市占率为主要目标，未来线上有望实现稳定增长，线下加强开拓，本部冻干产品有望放量，好百融合加速推进，我们预计2019年公司整体收入可期。
　　风险提示：经济下行风险；食品安全问题；公司业绩与第三方数据不一致；