中泰证券-华兰生物-002007-疫苗业务实现大幅增长，血制品预计相对稳健-200106

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　　投资要点
　　事件：2020年1月6日，公司发布2019年年度业绩预告。预计2019年实现归母净利润12.53亿元-13.67亿元，同比增长10%-20%。
　　疫苗业务实现大幅增长，血制品预计相对稳健，2019年业绩略低于预期。初步核算预计2019年度疫苗公司营业收入10.5亿元（31%+），净利润3.8亿元（42%+），归母净利润约为2.85亿元。取预告中值13.1亿元测算，假设非经常性损益水平在8000万元-1亿元左右（前三季度为7229万元），则血制品业务实现净利润约9.25-9.5亿元左右，同比增长幅度在5%-10%之间。我们预计受2019年采浆量增长相对平稳，2018年底加大采浆力度导致成本上升等原因，血制品业务利润增长小幅低于预期。分季度看，第四季度单季度预计实现归母净利润2.90亿元-4.04亿元，同比增速区间在-23.76%至+6.23%之间。2018年四价流感疫苗多数在Q4签发及确认收入（400万支左右），2019Q4四价流感疫苗批签发和收入同比基本稳定；同时血制品业务预计相对平稳，使得2019Q4单季度表现相对一般。
　　2019年全年疫苗实现42%的快速增长。2019年持股75%的疫苗公司四价流感疫苗销售收入大幅增长、贡献较大增量。2019年批签发数据显示，华兰生物四价流感疫苗批签发836.08万支（10万支为年初批签）、三价流感疫苗批签发457.27万支（年初批签约200万支），我们预计除200万支定向采购的3价流感疫苗外其余基本顺利发货、确认收入。全年流感疫苗批签发3078万支，华兰生物占比达到42%，其中华兰四价流感疫苗占全部四价流感疫苗的86%，是流感疫苗行业的绝对龙头。
　　展望2020年，预计流感疫苗有望继续超出预期，成为未来的业绩增长点，流感疫苗随着消费意识的提升，有望成为大消费品。我们预计2020年采浆量平稳增长5-10%，血制品业务保持小幅稳定增长5-10%；预计四价流感疫苗销售有望达到1600万支，再上新台阶，3价流感疫苗有望销售300万支保持稳定，疫苗产品的利润增长成为未来的新增长点。四价流感疫苗受益于认知度提升带来的渗透率提升保持较快增长，虽然有竞争对手上市但华兰在流感疫苗领域具备较强的产能和品牌优势有望继续占据较大市场份额。
　　盈利预测与投资建议：考虑四价流感疫苗2020年有望继续快速增长、血制品相对稳健，我们调整2019-2021年公司营业收入为39.34、50.11、58.67亿元，同比增长22.28%、27.37%、17.09%，归属母公司净利润12.83、17.22、20.72亿元，同比增长12.59%、34.21%、20.30%（调整前归属母公司净利润14.44、16.80、19.79亿元，同比增长26.71%、16.38%、17.77%），对应EPS为0.92、1.23、1.28元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一，四价流感疫苗提供新的利润增长点，同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石，维持“买入”评级。
　　风险提示：血制品销售不及预期的风险，血制品价格波动的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。