中信证券-电子行业每周市场动态追踪：继续关注面板行情，同时聚焦光学CIS及高阶HDI带来的边际变化-200107

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　　目前来看，我们建议投资者聚焦春节前后涨价带来的面板行情，以及发生边际变化的光学CIS及5G手机主板领域投资机会，估值角度建议关注半导体目前估值仍处低位的上游设备及手机整机公司。
　　面板行业已处于底部阶段，春节前后有望迎来涨价。需求端：（1）国际贸易摩擦缓和带来下游客户补货诉求，之前下游库存仅约为3-4周，面板厂库存约2-3周，短期内补库存将带来刚性需求。（2）2020年是奥运大年，有望刺激TV面板出货，叠加5G换机对于手机面板的拉动，整体看需求迎来边际改善。供给端：（1）展望2020年，供给端新增产能主要是两条10.5代线（京东方+广州富士康），扩产节奏逐步趋缓，（2）与此同时韩国厂商部分转厂和退出，有望阶段性带来供给端收缩。价格端：目前不同尺寸面板价格已陆续企稳，对于部分跌破现金成本的面板尺寸而言，其价格增速有望于春节前后率先回暖。我们看好受益于行业反转下的面板龙头，推荐京东方A，TCL集团。
　　光学方向发生边际变化，近期CIS产能吃紧，建议重视光学方向量价齐升带来的整个产业链景气度的提升。光学一直是我们长期看好的消费电子重点大方向之一，目前单机摄像头数量不足3个，2020年有望提升至单机3.5颗甚至更多，加上摄像头像素、功能、结构等持续升级，整个光学行业量价齐升的逻辑有望长看至持续景气2-3年以上。近期媒体报道，由于手机摄像头需求持续攀升，索尼将释放部分CIS订单交台积电代工，预计2020年8月份试产，2021年大规模量产，近期的光学景气度已经传递至CIS端。目前手机CIS端索尼、三星、豪威三足鼎立，分别占据42%/20%/11%份额。摄像头像素持续升级，预计48M产品全面渗透至千元机型，64M和108M产品亦加速出货，高像素CIS产品亦增加芯片面积，进一步提升晶圆需求。另TOF等3D应用渗透率也在提升，更进一步扩大CIS使用空间，我们推荐国内供应链公司韦尔股份，公司收购豪威科技项目已落地，成为国内CIS龙头，持续受益高阶产品出货以及安卓端份额提升。另也持续重点推荐舜宇光学科技，公司为手机光学镜头第二梯队，手机光学模组第一梯队，车载光学第一梯队，下游重点客户几乎全覆盖，未来在光学高端化趋势下有望重点受益行业升级。
　　其三，关注5G手机主板升级机遇。5G端通道数、频点数增加，主板打件数量预计将从4G的约1000点提升到5G的约1300点，元件数量和连线密度显著增加，叠加多摄像头、更大电池对手机内部空间挤用，向高阶HDI（含Any Layer、SLP）升级预计将成为5G手机重要趋势。我们测算2020年手机用高阶HDI（四阶及以上，含Any Layer及SLP）市场规模YoY 29.7%，其他消费终端有望拉动中低阶HDI持续增长。重点关注已进入华为HDI产业链的Multek（东山精密），以及HDI产能积极扩充的胜宏科技和景旺电子。
　　其四：国产特斯拉Model3降价至30万元以内，后续出货量值得期待，电子板块建议关注宏发股份等供应链公司。特斯拉公告2019Q4实现近10.5万的车辆产量和约11.2万台车辆交付，全年交付约36.75万辆，同比+50%。此外，公司宣布国产特斯拉Model 3降价至29.9万元（补贴后），我们认为随着上海超级工厂逐步投产（1月7日首批社会车主交付）以及价格方面的竞争力，国产特斯拉后续出货量将值得期待，也将带动上游供应链公司业绩向好。电子板块方面，建议关注宏发股份（高压直流继电器）、顺络电子（间接供应电感器件）、蓝思科技（B柱屏幕模组）、长盈精密（充电接头、连接器等）、长信科技（中控屏模组）、联创电子（车载镜头）、沪电股份（PCB）、东山精密（FPC）等。
　　此外，持续关注并寻找板块中的低估值标的，重点推荐传音控股和北方华创。传音控股为非洲手机之王，2019年前三季度在非洲的市场占有率超50%，核心壁垒在于深耕非洲利基市场，在产品、渠道、售后、人员等方面完成了深度本地化。传音将长期受益于非洲手机市场渗透率提升，以及从功能机向智能机切换带来的均价上行。我们预测传音未来两年业绩增速超20%，当前市值对应2020年PE 18倍，我们认为合理估值应在20-25倍。北方华创为国内规模最大、品类最全、技术一流的半导体设备龙头，持续受益国内晶圆厂扩产潮及国内晶圆厂对国产设备的持续支持。随着其技术竞争力提升，晶圆厂国产采购规模有望持续扩大。半导体设备业务2020年有望维持年均50%增长。真空锂电设备和电子元器件业务稳定成长，未来几年整体业绩增速有望达到35%~40%。可比公司估值多10~15倍PS左右，北方华创当前7倍PS估值相对较低。
　　市场回顾与策略展望：本周（2019年12月30日至1月3日），A股中信电子行业指数上涨4.48%，跑赢沪深300指数1.42pcts，跑赢创业板指数0.61pcts，跑输中小板指数0.59pcts，跑赢上证综指1.86pcts。电子板块在中信行业板块中涨跌幅排名7/29，费城半导体指数上涨4.17%，台湾电子指数上涨4.29%，恒生资讯科技业指数上涨4.89%。沪深300上涨1.69%，上证综指上涨1.91%，中小板指上涨0.79%，创业板指数上涨1.66%。本周A股电子板块行业PE为70.68倍，较沪深300估值溢价488.44%；港股电子行业PE为30.42倍。
　　风险因素：板块下游需求不及预期，消费电子行业竞争加剧，国际局势动荡。