光大证券-腾讯控股-0700.HK-企业微信新版本发布点评：理解企业微信3.0，一个产品，两大生态-200105

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　　数字化时代，中国许多行业从增量市场向存量市场转变，由资源驱动增长向信息驱动增长转变，信息流通与利用效率亟待提高。我们认为企业微信极有可能在这一大趋势中起到关键作用，值得密切关注。
　　◆微信C端连接饱和，企业微信B端连接空间广阔。企业数字化转型与信息效率提升两个方向：1）企业内部数字化连接薄弱，内部沟通效率和管理效率损耗较大；2）企业与消费者缺乏有效连接：目前主流的商业模式下，企业与最终消费者之间间隔着层层渠道，物流与信息流的交换通过渠道完成，企业并未与消费者形成强连接，沟通效率低下。
　　◆一个产品：企业微信是中小企业数字化转型MVP。1）基于“C2B”的产品理念，立足用户现有使用习惯：提供与微信一致的沟通体验，并且与微信互联互通，最小化员工的学习成本；2）企业决策看重投入产出比，亦考虑部署难度。相较于阿里钉钉、华为WeLink，企业微信提供了低学习成本、能够满足企业从基本到综合数字化升级需求的解决方案。
　　◆电商生态：“人即服务”，打造官方认证的自有流量运营模式，或是未来微信大规模挖掘社交电商价值的前奏。1）企业微信3.0的重要意义在于，提供了微信官方背书的标准化的自有流量运营方法论和工具：包含客户联系、客户群、客户朋友圈在内的整套体系；2）相较于“群控”、“微商”等经营模式，这套运营模式能够规避被清理和封禁的风险；同时由于企业微信的官方认证性质，消费者的信任成本得以大幅降低，更利于关系建立和交易促成。
　　◆企业服务生态：企业微信承载了微信向产业开放的重任。1）微信的产品“调性”决定了其开放程度注定有限；在对内和对外的开放上，微信的步伐一直较为缓慢，与其产品思路一脉相承；2）企业微信作为微信的“孪生兄弟”，是微信封闭与开放两难的巧解。一方面，企业微信连接产业，腾讯云、腾讯CSIG各项目组、腾讯广告等业务部门均可通过企业微信来实现对产业客户的基础覆盖，打开未来深化合作的空间；另一方面，企业微信与微信用户无缝连接，扮演着向产业客户导入线上化、数字化客群的连接器角色。
　　◆企业微信3.0是腾讯产业互联网战略的一块重要拼图，可见公司的ToB业务正在稳步推进；企业微信或将推动公司电商生态、企业服务生态的快速发展。维持公司19/20/21年收入预测3,948、4,943、5,963亿元人民币，non-IFRS净利润分别为990、1,333、1,559亿元；维持“买入”评级。
　　◆风险提示：宏观经济增速下行、流量红利见顶、竞争风险、估值压力