天风证券-丸美股份-603983-MARUBI TOKYO再添新品丰富高端矩阵，线上发力高增长可期-200107

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　　丸美东京推出第三个高端产品系列，进一步丰富丸美高端品牌线。2019年12月底，MARUBITOKYO发布第三个高端产品系列――日本珠臻皙奢养系列，共包含洁颜霜、精粹露、眼部霜、精华液等8个SKU，进一步丰富丸美高端品牌线。2018年年初，丸美东京针对30+肌肤五条年轻线逐渐变形的困扰，推出日本酒御龄冰肌系列；2019年年初，针对25+肌肤弹性娇嫩度逐渐缺失困扰，推出日本花弹润娇嫩系列；此次依据丸美东京最新衰老洞察：35+的女性皱纹、暗沉、色斑汹涌而来，丸美从而推出专注35+肌肤美白抗衰的日本珠臻皙奢养系列。未来2021、2022年会陆续推出以茶和泉为灵感的抗衰新品，满足新消费人群更加精细化的抗衰需求。前两个丸美东京高端系列上市后表现不俗，2019年销售额在CS渠道的销售占比为10%左右，在百货渠道占比为20%左右。根据公司规划，丸美东京5个系列都上齐后，销售额或将占丸美CS渠道25-30%，百货渠道50%。
　　加大营销力度，签约中国国家游泳队助力东京奥运会，开启大IP营销浪潮，植入多部热播剧成功造势。丸美进一步完善营销策略，签约了中国国家游泳队为品牌代言人，助力东京奥运会，并将借此机会加大对MARUBITOKYO的推广。此外，丸美加大营销力度，植入多部热播剧，如口碑与收视率双赢的《庆余年》、延禧攻略原班人马打造的《皓镧传》等。
　　品牌矩阵逐步完善，春纪定位新锐品牌焕新，恋火定位轻奢彩妆蓄力。春纪定位新锐品牌，主打天然食材养肤，推出多款亮眼新品，如防蓝光抗糖化的春纪蓝光水、多效修护的蛋黄精华油。彩妆方面，2019年7月，丸美已将韩国彩妆品牌恋火剩余的30%股份买下，实现100%控股。公司对恋火全新的品牌定位是"来自韩国的底妆家族"，恋火即将在2020年1月推出新品精华粉底棒，含有保湿、抗皱功效，兼具养肤和底妆功能。恋火的定价将在200元左右，定位90后彩妆轻奢，未来10年立志打造成为陪伴90后消费者成长的10亿级轻奢彩妆品牌。
　　2019年丸美线上增速可观，2020年电商渠道尤其天猫旗舰店有望迎来高增。公司将2019视为电商元年，公司天猫旗舰店自19年下半年以来增速可观，2019年9月-12月增速分别为113%/76%/54%/278%，2019年双十一期间弹力蛋白眼霜实现3.98万瓶的销售业绩。公司的电商渠道中唯品会收入贡献占比最大，而天猫是美妆销售市占率最高、流量最为集中的渠道，丸美在天猫旗舰店仍有较大的增长空间。2020年公司将加大电商投入，使用更多适合年轻人营销的玩法，让线上和线下共振，电商渠道尤其天猫旗舰店有望迎来高增。
　　未来看点：公司将加大电商投入，促使天猫平台加速增长；新品牌Marubi Tokyo提升品牌调性，布局更高端化；眼霜/抗衰赛道持续增长；品牌矩阵逐步完善，新锐品牌春纪和彩妆品牌恋火发力在即。据此，我们将公司19-21年净利润从4.94/5.94/7.12提升至5.31/6.94/8.33亿元，对应PE分别为50/38/32X，维持买入评级。
　　风险提示：行业竞争激烈，新品销售不及预期