东兴证券-冀东水泥-000401-区域格局改善和新业务助力新发展-200107

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　　公司发布2019年报业绩预告，预计2019年实现归母净利26.7-27.8亿元，追溯调整口径下同比增长41.03%C46.29%，每股收益为1.84-1.91元/股，公司同时公告2019年计提资产减值损失为2.36亿元，业绩符合我们的预期。
　　淡季叠加国庆限产致2019Q4水泥熟料销售同比减少，京津冀水泥淡季不淡。第四季度是北方水泥的传统淡季，而建国70周年庆祝活动对环保和安全的要求使得京津冀地区工程停工和水泥停产从9月中旬开始延续到了10月的第一周，持续时间长达21天左右，受此影响2019年9月和10月京津冀三地的水泥产量出现较大程度的负增，公司是扎根于京津冀区域的龙头公司，我们测算2019Q4公司水泥熟料销量为2226万吨，受淡季来临叠加国庆限产影响，销量同比减少了17.22%，，我们测算公司吨净利在46.89-48.64元/吨之间，如果考虑计提的2.26亿元资产减值损失，那么吨净利在52.93-54.74元/吨之间，与2019Q3旺季基本保持一致，京津冀水泥需求虽然受到国庆活动的扰动，但是在区域龙头冀东水泥对市场强大的市场控制力之下，在错峰限产和环保临时停产对供给的压制之下，京津冀水泥价格保持稳定，市场明显体现出淡季不淡的效应。
　　雄安建设为冀东提供未来3年业绩弹性的巨大空间。2019年上半年雄安新区建设规划和一批实施细则不断出台，雄安建设也在5月份正式开始进入实施阶段。目前公司在雄安市占率在70-80%，2019上半年已为雄安供货100万吨。我们测算雄安如果进入正式加速建设阶段后，未来3年每年可拉动区域水泥需求上千吨，以2019年公司销售9640万吨水泥熟料的数据计算，每年预计将会贡献10%左右的水泥需求增量，雄安建设增量需求为公司提供了未来业绩弹性的基础。雄安建设如果进入加速阶段，公司将是最直接的受益者。
　　京津冀供需格局改善明显，已步入发展新时代。2019年京津冀地区固定资产投资和房地产开发投资较2018年同期明显好转，未来3-5年也是京津冀一体化交通建设的规划大年，2019年审批计划投资重点项目总额达到4559亿元。地区财政收入增速趋势向好，为基建投资提供有力支撑。地区错峰限产和环保执法趋严并且几无新增产能，价格对需求敏感。
　　控股红树林环保，收购泾阳建材和京涞建材，水泥全产业链发展思路日渐清晰。2019年10月公司公告将从控股股东金隅集团手中收购红树林环保49%的股权，收购完成后将达到对红树林环保100%的控股，红树林环保主营水泥窑协同处置危废业务，是北京市最大的工业危险废弃物专业处置单位。2019年12月，公司以现金收购的方式从全资子公司手中收购主营业务为砂石骨料的泾阳建材和京涞建材。2019年四季度2次收购行为充分体现出公司围绕水泥主业进行全产业链发展的思路，水泥窑协同处置危废市场规模在2016年已达到千亿元之上，并且环保重视程度提升下危废处置率不断提高，行业前景广阔。砂石骨料业务年产值在2万亿元左右，市场空间巨大且与水泥主业协同性较高，公司在水泥窑协同处置危废和砂石骨料业务上成长空间巨大。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021年的每股收益为2元、2.47元和2.93元，对应PE为8倍、7倍和6倍，考虑到现存项目需求情况下，环保和错峰生产调节供需态势，区域供需态势较好，区域地产水泥需求弹性好，2020年随着中央资金防风险加大介入和地方财政发力，带来京津冀一体化和雄安建设加速，进而带来新需求增量空间，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：房地产及基建投资增速不及预期。