西部证券-吉利汽车-0175.HK-12月销量点评&2019年年报前瞻：自主龙头份额扩张、价值重估正当时-200107

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　　2019年全年目标达成，12月终端销量超预期。公司12月共销售13万台汽车，同比增长39%，环比下滑9%，全年销量为136万台，同比下滑9%，符合预期。其中帝豪系列（新帝豪、帝豪GS/GL）和领克品牌是主要增量来源，分别销售3.7万台、1.1万台，同比增长198%、87%，主力车型博越、缤瑞销量同环比稳中有升。公司公告称12月零售销量17万台，同比增长17%，环比增长42%，为历史最强月份，我们测算12月公司渠道库存减少4万台，终端调研显示渠道库存系数降至1.5个月以内，经销商4季度利润环比也普遍提升。
　　展望2020年，我们预期公司销量158万台，同比增长16%，高于公司指引。公司公告2020年销量目标141万台，隐含4%的增长，我们认为该目标过于保守，原因包括：1）我们预计行业销量增长5%-10%，由中低端需求推动，公司主销车型集中在15万以下价格带，有望率先受益；2）公司新品结构较2019年更优，ICON、Preface轿车、领克06都是走量车型；3）领克品牌经过超3年时间的沉淀，终端接受程度不断提升，再加上CMA平台车型将率先搭载多个能源版本，预计进一步提振领克品牌销量。
　　HEV技术推广和PMA平台投放将给公司带来估值重塑机会。领克01HEV上市后，2020年吉利还将在更多车型上搭载HEV版本，有望成为首个突破油混技术的自主品牌。此外，公司对标大众MEB的PMA平台将于2020底投放首款SUV，公司和主流OEM和Tier1供应商已基于PMA平台开展合作。我们认为在新能源化过程中，公司将受益于多技术路径布局，获取更多市场份额。
　　行业回暖叠加强产品周期，调高2019/2020年净利润预估至98/132亿元，上调至“买入”评级。我们提高2019/2020年净利润预估至98/132亿元，反应公司4季度产品结构改善好于预期和对明年的乐观展望。基于盈利上调，我们DCF模型得出的目标价为18.8港元，隐含2020年12倍市盈率，投资评级调升至买入。