国盛证券-京沪高铁-601816-铁路中的核心资产，成长可期-200107

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　　京沪高铁贯穿东部经济发达地区的黄金通道，区位优势保障客运需求。京沪高铁途经东部沿海人口密集省区，通过省市总人口占全国的27.32%，GDP总和占全国的35.2%，连接京沪两大超级枢纽，区位优势显著。我们认为京沪高铁具有低票价高时效的特点，对航空及公路运输有较强替代能力，成长性强。2018年公司营业收入311.58亿元，同比增长5.42%，归母净利润102.48亿元，同比增长13.19%。
　　营业成本多为“固定成本”，利润弹性较大。京沪高铁主要成本包括动车使用费、委托运输管理费、折旧支出、能源支出、高铁运输能力保障费，这五项占比97%。运营成本大多是与列车运行的次数有关系，与旅客运输量关系不大，反映出成本增长幅度慢于收入增长幅度，京沪高铁2018年营业成本为162.99亿元，同比增长2.28%，占收入比重持续下降，利润弹性较大。
　　根据敏感性测算，如果本线客座率增加到82.5%，2020年净利润相对增长7.32%；若运力增长15%，2020年净利润相对增长24.92%；若平均单位里程票价上调15%，2020年净利润相对增长30.36%。募投项目收购京福安徽公司。京沪高铁本次公开发行股票拟发行不超过628563万股，占发行后总股本的比例不超过12.8%，所募集的资金在扣除发行费用后拟全部用于收购京福安徽公司65.0759%股权，收购对价为500.00亿元，收购完成后京沪高铁将成为京福安徽公司控股股东。京福安徽公司目前处于亏损阶段，处于市场培育期，随着高铁沿线城镇化进程加快，城市群区域联系更加紧密，人力资源流动将逐渐加快，沿线客流密度将逐步提高，京福安徽公司的经济效益预计能够得到有效改善。
　　投资策略：京福安徽公司收购合并报表后，我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为116.88亿元、115.85亿元、128.65亿元，分别增长14%、-0.9%、11%，考虑到公司成长性较强，为优质核心资产，我们给予京沪高铁2020年目标价5.52元，对应23倍估值。
　　风险提示：宏观经济下行风险、模型测算与实际不符风险。