招商银行-资本市场专题报告：2019年债市违约悉数盘点-191227

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　　■债券违约面面观。2019年债市违约趋于常态化，整体违约规模多于2018年，不过较2018H2，违约增多节奏减缓，截至12月20日，信用债违约余额1,449亿。分行业来看，信用违约主要集中在综合、建筑装饰、商业贸易、化工行业；分企业性质来看，违约最多的企业是民营企业，其次是公众企业；分是否上市来看，今年上市公司债券违约占比小幅提高；分区域来看，北京、江苏省、浙江省、山东省等地区的违约规模排名靠前；分主体评级来看，违约债券主体评级小幅上迁；分券种类型来看，公司债和中期票据的违约债券规模上升。
　　■债市违约的特点。2019年信用环境已明显改善，整体信用利差压缩。不过，债券违约规模和数量仍有上升，这主要是因为今年信用扩张速度相对缓慢，风险偏好提升偏缓，信用分化明显，弱资质主体仍面临融资困境。今年整体债券违约事件和原因多样化，违约主体集中在民企，城投是安全性较高的资产，但违约迹象增多。
　　■新增违约主体的特点。新增违约主体所在行业相对分散，所在区域也并不集中，以民营企业为主。从违约原因来看，多数新增违约主体债务结构安排不合理，地方国企多受盈利下滑、政策冲击等因素影响，民营企业除受到以上因素影响外，还受企业治理问题的影响，包括管理层扩张激进、股东权利之争、大股东掏空等。
　　■ 2020年违约常态或延续。预计明年货币政策相对灵活的基调不变，不过考虑到经济处在下行阶段，企业盈利或难见全面、大幅回升，叠加信用环境好转速度偏缓，各行业尾部风险仍存，违约常态或延续，民企或仍是违约高发区。