信达期货-金融期货早报-200108

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　　国债期货部分
　　市场消息面
　　（1）【人民币资产走高折射经济稳信心足】最高涨近400点，盘中升破6.94，2020年人民币对美元汇率的第一次大涨来得有些突然。不过，自从2019年9月打破单边贬值趋势，类似场景并不鲜见。分析人士指出，近期人民币汇率走势回暖，很大程度上是各方对内外风险担忧缓解、对中国经济运行信心增强的写照。随着资金、市场情绪与基本面“共振”，人民币资产在新年伊始显露普涨苗头。
　　（2）【中国2019年12月外汇储备为31079.2亿美元，环比增加123.33亿美元】央行公布数据显示，中国2019年12月外汇储备为31079.24亿美元，环比增加123.33亿美元。中国2019年12月末黄金储备报6264万盎司，为连续三个月保持不变。
　　宏观数据公布情况
　　（1）【12月官方制造业PMI维持在荣枯线上方】中国2019年12月官方制造业PMI为50.2，预期49.9，前值50.2。12月非制造业PMI为53.5，11月为54.4；综合PMI产出指数为53.4，继续位于临界点之上。
　　（2）【11月主要经济指标好于预期】11月份全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速比上月加快1.5个百分点；社会消费品零售总额38094亿元，同比增长8%，增速比上月加快0.8个百分点；1~11月份，全国固定资产投资同比增长5.2%，增速与1~10月份持平。
　　（3）【11月社融&信贷数据超市场预期】11月M2同比增长8.2%，预期8.4%，前值8.4%。11月新增人民币贷款13900亿元，预期12562.5亿元，前值6613亿元。11月社会融资规模增量1.75万亿元，比上年同期多1505亿元。
　　基本观点
　　在11月底，我们提出“国债期货方向性交易机会不明显，预计市场大概率维持区间震荡，上下空间均有限”的观点。12月份国债期货在走势上整体维持区间震荡，上下波动幅度非常有限，基本符合我们前期对行情的预判。对于后续的行情演绎，我们认为国债期货料将面临一定的调整压力。主要基于以下逻辑判断：
　　其一，继11月官方制造业PMI数据大幅回升重回50%以上后，12月制造业PMI持平于50.2%，数据好于市场预期的50.1%，在10月自收缩区间回升之后连续两个月保持扩张。分项指标显示生产扩张加速，需求继续保持扩张，经济短期企稳的迹象进一步强化。此外，央行新年启动降准，财政部近期提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元，反映国家逆周期调节政策继续发力托底经济，上述现象均支撑国债收益率阶段性企稳反弹，进而对国债期货形成一定的压力。其二，在元旦期间央行宣布从1月6日启动“降准”的消息，但考虑到1月共有8575亿货币政策工具即将到期，到期时间基本集中在1月初和春节前夕，且1月份也是传统税收缴纳的旺季，资金面会比较紧张。因而，我们评估本次“降准”对市场资金面的改善效果一般。最为关键的是，前期包括债券在内的很多资产对对1月份央行的“降准”已有充分的预期和反应，那么，本次“降准”的落地有利多出尽的压力。其三，从外部环境看，中美即将签署第一阶段经贸协议，同时特朗普也将于1月前往北京进行第二阶段磋商，外部情绪的缓和也将对债市形成一定的压力。
　　操作建议
　　整体而言，一季度需要警惕利率债回调的压力，后续基本面环境倾向利于国债期货的空头，而对多头不利。提示5债和10债03合约可考虑在99.5-100区间和98-98.5区间内择机做空。