天风证券-文山电力-600995-公布重大资产重组计划，发力辅助服务市场-211018

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事件：2021年10月15日，公司董事会通过了《关于本次重大资产置换及发行股份购买资产并募集配套资金方案的议案》，拟购买南方电网调峰调频发电有限公司100%股权。

点评：资产重组计划公布，发力辅助服务市场2021年9月27日公司公告重大资产重组计划，拟通过重大资产置换、发行股份购买和募集配套资金的形式，置出公司在文山州内五个市县的直供电服务和趸售电服务的相关资产和负债，及持有的文电设计公司和文电能投公司100%的股权，与交易对方南方电网持有标的调峰调频发电有限公司100%股权等值部分进行置换。

此次重组完成后，公司业务由购售电、发电、电力设计及配售电转变为抽水蓄能、调峰水电和电网独立侧储能业务。

拟收购调峰调频公司100%股权，打造优质储能上市公司平台标的资产调峰调频公司目前为南方电网公司的全资子公司，主营业务为抽水蓄能、调峰水电和电网侧独立储能业务。

目前已投产运营5座装机容量合计788万千瓦的抽水蓄能电站，在建2座装机容量合计240万千瓦的抽水蓄能电站。

调峰方面，在运营2座装机规模分别为132万千瓦和60万千瓦的水电站共同承载调峰水电业务。

储能方面，标的公司在深圳运营10MW电化学储能站，为当地电网提供电能转换及调峰调频服务。

2019-2021年上半年调峰调频公司分别实现营收48.39、52.99和31.17亿元，实现归母净利8.2、8.4和5.5亿元。

双碳目标助力新能源发展，储能调峰重要性凸显当前我国正处于能源绿色低碳转型发展的关键时期，风电、光伏等新能源大规模发展，由于新能源发电不稳定的特征，调峰调频、储能等高质量辅助服务将成为电力系统的关键支撑。

抽水蓄能度电成本具有明显优势且目前我国抽水蓄能装机占比仅为1.4%，在此背景下，国家能源局正式发布《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》，明确到2025年我国抽水蓄能投产总规模将达到6200万千瓦以上，到2030年将达到1.2亿千瓦。

在新型电力系统构建的过程中，抽水蓄能发展前景广阔。

投资建议：不考虑资产重组影响，预计2021-2023年公司将实现归母净利润1.65、2.29和3.03亿元，对应PE为23.1、16.6和12.6倍，我们看好重组后公司未来储能业务的跨越式发展，维持“买入”评级。

风险提示：交易被暂停、中止或取消的风险、调峰水电站所在流域来水不确定性风险、抽水蓄能两部制电价政策执行不确定性风险等。