山西证券-海鸥住工-002084-整装卫浴再下一城，全装修政策与订单驱动下迎来拐点-200106

《山西证券-海鸥住工-002084-整装卫浴再下一城，全装修政策与订单驱动下迎来拐点-200106（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《山西证券-海鸥住工-002084-整装卫浴再下一城，全装修政策与订单驱动下迎来拐点-200106（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件描述
　　海鸥住工控股孙公司拟收购科筑集成100%股权：1月6日晚，海鸥住工发布公告称，公司控股孙公司苏州有巢氏拟以现金3731.76万元收购广东科筑住宅集成科技有限公司（简称“科筑集成”）100%股权。本次收购完成后，科筑住宅集成科技将成为苏州有巢氏的全资子公司。
　　事件点评
　　拟收购标的科筑集成为佛山万科孙公司，有利于增强公司在整装卫浴板块的核心竞争力。科筑集成成立于2017年6月27日，注册资本为2900万人民币，是一家集整装卫浴设计、生产、销售、安装和维护于一体的装配式住宅整装卫浴核心解决方案提供商，本次控股孙公司拟收购科筑集成100%股权，有利于公司加快打开住宅整装卫浴领域，促进公司整装卫浴新业务更快发展，进一步扩大整装卫浴市场份额，巩固市场地位，增强公司在整装卫浴板块的核心竞争力。
　　以收购延展产业链，传统外销代工企业转型脚步清晰，公司逐步培育海鸥自有品牌、内装工业化、整装家居版图。2014年以来，公司相继收购了南欧卫浴、珠海爱迪生、苏州有巢氏、四维卫浴、雅科波罗等多家行业内公司，将业务延伸至整装卫浴、智能家居、定制家具等领域。12月24日，公司与冠军建材股份有限公司签署合作意向协议，拟收购冠军建材全资子公司不超过60%股权，将业务拓展至瓷砖的生产经营。
　　公司业绩拐点已至，全装修政策与订单驱动下迎来高速增长期。2019年前三季度，公司实现营业收入18.33亿元，同比增长16.34%，净利润1.08亿元，同比增长211.89%，三季度末预收账款3560万元，同比增长225%。单季度来看，公司营收、净利润规模及增速环比显著增长。2019 Q1/Q2/Q3，公司分别实现营业收入5.48、6.45、6.41亿元，同比分别增长9.24%、18.24%、21.09%；对应的净利润分别为0.05、0.50、0.54亿元，同比分别增长-78.67%、172.24%、1086.09%。公司预计2019年实现净利润1.08~1.50亿元，同比增长158.46%~257.59%。
　　2019前三季度整装卫浴业绩超预期，收入贡献显著提升，业绩持续快速释放。2019Q1-3公司整装卫浴实现营收1.37亿元，同比增长319.77%；Q3实现营收4347.27万元，同比增长401.97%，单三季度整装卫浴营收占比已达6.78%。2019上半年，公司整装卫浴实现收入9307.73万元，同比增长382.51%，整装卫浴收入占比达到7.80%，相对18上半年提升5.96个百分点。整装卫浴收入环比加速明显，业绩持续高速释放。
　　整装卫浴板块，公司目前拥有“有巢氏”和“海鸥福润达”两大定制整装卫浴品牌，产能及客户资源充足。公司SMC、彩钢板和瓷砖涵盖高中低档需求，整装卫浴产能达到20万套/年，浙江13万套和苏州6.5万套年产能预计2020年底投产。2019年上半年公司通过整合重点城市营销中心，建立了华南、华东、华中、西南、北京及东北六大整装卫浴销售区域，有利于扩大整装卫浴销售区域覆盖面；海鸥福润达2019年先后中标成为旭辉领寓、卓越集团、华润置地、上坤集团、绿地香港集采供应商，同时还是龙湖地产、越秀地产以及万科地产SMC和彩钢板两种材质整装卫浴集采供应商。
　　公司商誉规模及减值风险较小，偿债能力、现金流量表现良好。截至2019三季度末，公司商誉规模仅为585.89万元，巨额商誉减值风险较小；资产负债率为44.84%，速动比率为1.35，短期内基本不存在偿债压力。同时，2019年前三季度，公司经营现金流净额为0.94亿元，较去年同期增长209.90%，销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为96.89，较去年同期增加6.44个百分点，销售回款有所加快。
　　投资建议
　　预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为1.27、1.56、2.03亿元，同比增长201.45%、23.57%、29.65%，对应EPS为0.25/0.31/0.40元，PE为26.35/21.33/16.45倍，首次覆盖予以“增持”评级。
　　存在风险
　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；新店经营不及预期；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；整装业务发展不及预期等。