第一创业-宏观研究：12月PMI显示制造业继续保持回暖的趋势-200101

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　　摘要：
　　2019年12月PMI指数为50.2%，与上月持平，连续两月在50%的荣枯线之上，显示出制造业继续保持回暖的趋势。12月新订单和新出口订单的平均数为50.8%，较11月上升0.7个百分点；而12月生产指数为53.2%，较11月上升0.6个百分点，均创出一年半以来的新高，说明制造业目前正处于供需两旺的状态。12月PMI中供应商配送时间为51.1%，也是18年1月以来的最高值，而供应商配送时间与铁路货送量当月同比高度正相关，运输业的回暖从另一个侧面显示出制造业的回暖趋势。
　　目前制造业的回暖趋势主要是受到库存周期的影响，12月产成品指数为47.2%，较11月下跌0.6个百分点，创出两年来的新低，结合工业企业产成品库存同比的超低增速，显示12月制造业库存加速回落。以PMI中产成品库存/在手订单代表库存销售比，12月该数值为1.01，同样创出一年半以来的新低，显示需求开始上升并超过供给，由供过于求变成供不应求，从而带动出厂价格见底回升。12月出厂价格指数为49.2%，较11月大涨1.9个百分点。
　　以PMI中新订单减去产成品库存代表供求关系，12月为5.6%，比11月上升0.7个百分点，也创出一年半以来的新高，结合11月工业企业利润同比增速由负转正，预示12月企业利润将继续改善。但从PMI中从业人员指数来看，12月为47.3%，连续三月停留在两年来较低的同一水平，并未显示出改善迹象；而11月城市调查失业率为5.1%，处于两年来的较高水平。考虑到从业人员与失业率的反向关系，显示12月就业压力仍较大。
　　从就业情况看，目前显然离充分就业的情况较远，且PPI水平仍较低，产能利用率水平也不高，工业生产也仅出现改善迹象，离过热差得较远。因此，目前中国经济增速应处于略低于潜在GDP的水平上，即目前的GDP缺口应为负，这是我们与市场认识的不同之处。