东证期货-LLDPE/PP年度报告：棋至中局，扩能压力与成本支撑博弈加剧-200107

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　　★全球扩能浪潮远未结束
　　聚烯烃市场的此轮集中扩能可谓是超级大周期，至少中国地区的大规模扩能将持续至2023年，其中既有有新资本的试水、也有成熟技术的放量；海外传统石化巨头与美国乙烷裂解的扩能同样来势汹汹且又志在争夺中国市场。据我们估算，2020年全球PE计划扩能达1000万吨，全球PP计划扩能也超过800万吨，全球产能扩张速度分别都在10%附近，为近年来新高。
　　★ 2020年需求增速恐将难以匹配供应增速
　　按照海外增量货源50%流入中国估算，2020年国内PE与PP的供应增量将分别在700万吨与600万吨左右，对应的增速水平在19%与18.5%附近，即便考虑到部分装置延迟投产、终端需求企稳以及替代性需求增加等因素，需求增速恐将也难以匹配供应增速。
　　★不宜低估成本竞争对再平衡的正向影响
　　扩能浪潮之下，聚烯烃市场被动进入成本竞争阶段。目前部分生产路线的利润压缩已至极限，亚洲地区的石脑油路线、中国地区的丙烷脱氢工艺以及外采甲醇制烯烃装置俨然已成为边际产能，接下来成本竞争将对再平衡起到积极作用，一旦部分装置临时退出将有助于阶段性的再平衡。
　　★投资建议：棋至中盘，且战且退
　　市场交易重点将由供需差这一单线逻辑转向供需差与成本支撑的双线博弈。预计2020年LLDPE期价的波动区间为（6500，8500）元/吨，PP期价波动区间为（6500，8000）元/吨，向下驱动关注扩能节奏，向上驱动关注成本抬升。一旦供应宽松与成本支撑同时发力，聚烯烃市场将会迎来“弱现实、强预期”的市场格局。
　　★风险提示
　　国内外新装置投产进程存在不确定性。此外，中东局势、中美经贸关系等因素可能形成扰动。