东方证券-圣农发展-002299-三季报点评：养殖业绩承压，熟食厚积薄发-211018

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事件公司披露2021年第三季度业绩：Q3实现收入36.97亿元（YoY+7.16%），归母净利润0.94亿元（YoY-80.23%）;Q1-3实现收入104.46亿元（YoY+5.21%），归母净利润3.68亿元（YoY-79.60%）。

核心观点鸡肉均价疲软，养殖利润承压。

Q3公司鸡肉销量28.28万吨（YoY+0.7%），均价10636元/吨（YoY+4.3%），鸡肉均价较去年同期虽有上涨，但较上季度仍下降1.1%，但是公司鸡肉渠道优势明显，Q3行业鸡产品均价9981元/吨（YoY+5.0%），公司较行业溢价655元/吨。

Q1-3公司鸡肉销量75.89万吨（YoY+8.7%），均价10822元/吨（YoY-4.0%）。

成本方面，2021年Q1-3受玉米、豆粕以及其他原料价格大幅涨价影响，公司饲料成本急剧上升，原料采购成本亦较去年同期增加超过12亿元人民币。

鸡肉价格疲软，原料成本攀升两头挤压养殖端利润。

品牌战略坚定，深加工量价同增。

Q3公司深加工肉制品销量6.44万吨（YoY+11.8%），均价23463元/吨（YoY+8.7%）。

Q1-3累计销量18.22万吨（YoY+25.9%），均价21833元/吨（YoY-6.2%）。

公司Q3在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐渐成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实的基础。

财务预测与投资建议受禽肉价格持续低迷以及原材料成本上升的影响，我们下调2021年业绩至7.08亿元，预计2021-2023年归属母公司股东净利润分别为7.08/17.75/26.42亿元（原预测9.88/17.58/26.52亿元），同比分别65.3%/+150.5%/+48.9%，使用分部估值法，参考可比公司22年估值水平，分别给予养殖和食品加工11x和37xPE，目标价25.66元，“买入”评级。

风险提示：鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。