中信证券-电力行业电力市场化交易月报：首批年度交易结果符合预期，月度电价普涨-200107

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　　核心观点
　　广东、江苏、安徽、重庆四省年度电力市场化交易结果率先出炉。年度品种电量整体提升，价差相比2019年未出现大幅波动，利好发电企业电价预期稳定。此外，上月各省月度交易电价普遍回升。预计市场电交易对发电企业综合电价影响整体有限，继续推荐优质火电、水电公司。
　　年度长协充当压舱石，全年综合电价前景无忧。各省2020年年度市场化交易已经展开并陆续公布交易结果，广东、江苏、安徽、重庆四省结果已率先出炉，从现有结果看呈现出几个特征：1）结构调整：年度长协在市场化交易总电量中占据核心地位，且在市场化交易电量总盘子中占比仍在提升；2）电价稳定：年度合同电价折扣相比2019年基本稳定，考虑年度交易电量在总体市场分化份额中高占比，已公布结果省份的综合电价预计将以稳为主。2020年出现下滑幅度在1%~2%之内的综合电价小幅度调整，符合我们之前对综合电价变动趋势的预期。
　　上月月度交易成交电价普遍回升，符合预期。2019年12月，各省开展新一轮月度市场化交易。江苏、云南、广东、山东、福建、辽宁、广西成交电价环比上月全部回升，安徽电价环比持平。其中江苏电价环比上月提升35元/MWh，主因是交易规则导致的自然波动；云南电价环比上月提升17元/MWh，主因是枯水期的电价季节性上行。
　　浙江推出“基准+上下浮动”电价机制细则，对发电侧较为有利。浙江省将2020年执行基准电价的电量确定为统调燃煤机组上网电量的40%，远高于我们测算全国平均20%的比例，利好浙江省发电企业电价企稳。除以上40%电量外，浙江省统调燃煤机组上网电价自2020年起下降0.0034元/千瓦时，预计对发电企业影响有限，仅需煤价下行7元/吨即可被覆盖。
　　风险因素：市场电量占比超预期提升，电价大幅下行；用电需求走弱，煤价上行
　　投资策略。煤价下行持续修复ROE，电价受市场化交易冲击有限，推荐估值有安全边际且股息率有吸引力的火电企业。首选华电国际（A&H）、华能国际（A&H），浙能电力，京能电力，建投能源，关注国电电力，皖能电力、粤电力A，福能股份等；全球降息背景下的水电资产重估，推荐估值处于底部、内在价值明显低估、成长预期即将出现的水电龙头，首选川投能源、长江电力。