国元证券-三安光电-600703-深度研究报告：芯芯之火正盛，燎原之势渐成-200108

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　　报告要点：
　　LED行业下行助大浪淘沙，领军者将进一步提高市占率
　　LED芯片行业经过近两年的价格下降，国内厂商纷纷通过降低开工率或关闭工厂自发去产能。现行业库存水平增量趋缓，LED价格已下降至部分厂商成本之下，除三安光电之外的多数LED企业在三季度均出现或延续亏损。公司凭借规模优势与先进的技术优势，具有行业领先的毛利率，对价格下降有更高的承受力。在节能减排政策的大背景、植物照明等新兴行业的驱动下，LED的渗透率仍将进一步提高。公司作为全球领先的LED芯片供应商，行业产能出清后将进一步提高市占率、继续享受市场增长带来的红利。
　　Mini/Micro LED蓝海悄然启动，行业龙头有望率先受益
　　Mini LED作为新兴的显示技术，可解决OLED“烧屏”和LCD “光晕效应”的问题，同时又兼顾响应速度快、色彩范围广、对比度高等特点，可用于直接显示亦可用于LCD屏幕背光，正处于快速发展的阶段，预计2019到2023年复合增速将达90%；Micro LED则在各项指标上全面超过现有的显示技术，一旦技术成熟则有广阔的应用前景。公司计划投资120亿元于Mini/Micro LED等项目，且已与三星电子等厂商签订合同确保其Micro LED量产后的优先供应的问题。公司作为LED行业领先的企业，必将受益于Mini/Micro LED这片蓝海的启动。
　　中美博弈激战正酣，化合物半导体自主可控时不我待
　　以砷化镓、氮化镓、碳化硅等代表的化合物半导体在射频前端、电力电子、光通讯、3D传感等领域有着广泛的应用，而此类先进技术均被国外企业垄断。在中美博弈的背景下，以华为为代表的下游国内厂商有强烈的意愿培养本土供应商；同时，受5G及新能源驱动，砷化镓/氮化镓PA、碳化硅功率器件亦将迎来发展机遇。受益于市场规模和国产份额的同步提升，公司化合物半导体有望获得较大弹性。
　　投资建议与盈利预测
　　公司的化合物半导体业务犹如一把星星之火，借助中美贸易摩擦与良好的市场空间之风，将形成燎原之势。预计2019-2021营收71.47、87.72、108.99亿元，归母净利润14.44、23.96、31.62亿元，当前市值对应2019-2021年PE分别为55、33、25倍，按2020年40XPE，6个月目标价23.51元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1）LED持续恶化；2）Mini LED不及预期；3）化合物半导体不及预期；