中信证券-圣农发展-002299-2021年三季报点评：禽链低迷，品牌业务持续推进-211018

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熟食转化率提升，叠加C端渠道拓展，食品业务规模有望持续增长。

考虑到2021年以来成本上行幅度超预期以及鸡价反弹低于预期，我们下调2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司EPS为0.42/0.85/1.55元（原预计2021-2023年EPS为0.79/1.28/2.06元）。

考虑到公司白羽肉鸡领域龙头地位以及在食品深加工领域的领先布局，结合同行估值水平，给予2022年32倍PE，目标价27元，维持“买入”评级。

▍圣农发展公司发布2021年三季报，我们对此点评如下：▍禽链低迷，Q3业绩同减环减。

2021年前三季度实现收入104.69亿元（同比+5.21%）、归属净利润3.68亿元（同比-79.60%）、毛利率9.28%（同比15.18pcts）。

其中Q3实现收入36.97亿元（同比+7.16%）、归属净利润0.94亿元（同比-80.23%）。

业绩下行主要系鸡价同比下行、原料同比上涨所致。

2021Q1-Q3,全产全销白羽肉鸡价格约为10.35元/千克，同比下滑1.64%，而受玉米、豆粕等大宗原料的涨价影响，公司养殖成本同比上升（公司今年以来原料采购成本较去年同期增加超过12亿元人民币）。

但公司不断优化饲料配方、提升管理能力以降低成本。

报告期内，公司家禽饲养加工板块实现销量75.92吨（同比+8.74%），销售均价10817.97元/吨（同比-4.09%），其中Q3实现销量26.59吨（同比+0.72%）、销售均价10635.58元/吨（同比+4.3%）。

▍短期供给过剩，静待周期反转。

三季度以来，散点疫情对消费存在一定抑制作用，受此影响禽肉消费复苏不达预期，禽价持续下行，产业链除了父母代养殖外全面进入亏损。

短期来看，父母代存栏仍在高位徘徊（据白羽肉鸡协会统计，210920-210926父母代种鸡存栏3094万套，创近三年存栏新高），未来半年肉禽供给或仍在高位徘徊，但随着疫情得到有效控制带动消费需求回补，叠加行业产能去化，我们预计肉禽2022年或迎周期反转。

长期来看，受消费升级、餐饮连锁化率提升的拉动，禽肉行业有望稳健增长。

公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，未来有望通过产能扩张&降本增效&调整产品结构实现中长期稳定发展。

▍品牌业务持续推进。

2012年至2020年，公司的食品业务销量维持了30%+的复合增速，2021年前三季度实现销量18.22万吨（同比+28.42%），销售均价21833.15元/吨（同比-8.08%），其中Q3实现销量6.44万吨（同比+11.81%），销售均价23462.73元/吨（同比+8.64%）。

公司以家内全场景、轻烹即食的产品理念定位了目标人群，不断推进新产品研发、上市和销售，拓宽产品渠道，产品熟食化率和C端占比持续提升。

第三季度在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐见成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实的基础。

▍风险因素：鸡价上涨不达预期，饲料成本大幅上行，出现养殖疫情，食品安全事件。

▍投资建议：熟食转化率提升，叠加C端渠道拓展，食品业务规模有望持续增长。

考虑到2021年以来成本上行幅度超预期以及鸡价反弹低于预期，我们下调2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年公司EPS为0.42/0.85/1.55元（原预测为0.79/1.28/2.06元）。

考虑到公司白羽肉鸡领域龙头地位以及在食品深加工领域的领先布局，结合同行估值水平，给予2022年32倍PE，目标价27元，维持“买入”评级。