国盛证券-昭衍新药-603127-2019业绩超预期，安评持续高增长-200109

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　　2020年1月8日晚，公司发布2019年业绩预告。预计2019全年实现归母净利润1.52亿元-1.73亿元，同比增长40%-60%；实现扣非后归母净利润1.26亿元-1.44亿元，同比增长40%-60%。
　　2019业绩超预期，安评持续高增长。全年业绩预告超预期，验证了我们在19Q3的判断：安评行业持续高景气，公司新签订单充足，Q3单季由于结题周期原因单季结题较少，Q4单季订单大量结题，实现全年高增长。按照预告中值水平，预计Q4单季实现归母净利润0.86亿元（同比增长68%，环比增长137%）。考虑到19年食蟹猴价格上涨带来的成本提高、新增员工带来费用增加以及新一期股权激励费用的影响，预计收入端相对于利润端增速会更高，安评全年增长强劲。
　　订单充足产能释放，2020年高增长可期：CRO行业高景气下，公司每年新签订单持续保持20%以上增长，预计2019年新签订单超过8亿元，年末在手订单超过10亿元。产能方面，苏州1.08万平新产能于2019年中期投放，由于大订单结题周期6-12个月居多，将于2020年将提供大幅贡献。人员方面，预计2019年员工数量大幅增加，且多数为直接业务人员，同步产能扩张保障安评业务持续增长。
　　新业务持续拓展，长远发展值得期待：深耕主营安评之外，公司持续进行业务拓展，此前通过收购Biomere迈出国际化重要一步，进一步扩大“昭衍”品牌的海外影响力，临床前研究业务的全球化布局值得期待。同时，公司通过子公司昭衍鸣讯、昭衍医药等布局药物警戒、临床一期试验新业务，目前尚处于投入期，预计2019年仍有几百万元亏损，对业绩影响相对较小，后续有望逐步实现盈亏平衡，提供长期利润增长点。
　　盈利预测：预计公司2019-2021年归母净利润为1.62、2.24、3.07亿元，同比：增长49.4%、38.4%、37.0%，当前股价对应PE为59x、42x、31x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内创新药投入不及预期；竞争对手新产能释放。