天风证券-上汽集团-600104-批发销量增速转正，上汽大众表现亮眼-200108

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　　事件：
　　公司发布12月销售快报，公司月度整体销量69.8万辆，同比+6%，环比+20%。2019年全年销量624万辆，下滑11.5%。
　　点评：
　　上汽大众表现抢眼，12月同比、环比均增长明显。12月份，上汽大众销量23.4万辆，同比+38%，环比+13%。分车型来看，朗逸月销6.7万辆，同比+68%，环比+28%，贡献上汽大众月度销量的28%；帕萨特和桑塔纳分别月销2.9万辆、2.5万辆，同环比均显著正增长；SUV中，途岳销量不断爬坡，近三个月的销量分别为1.2万辆，1.5万辆和1.9万辆，途观表现也不错，12月销量达到2.4万辆的水平。
　　上汽通用环比改善。上汽通用12月份销量12.4万辆，同比-28%，环比+4%，同比降幅收窄，环比有所增长。主力车型英朗销量增长明显，12月销量为2.6万辆，同比+41%。未来随着多款新车的上市，上汽通用销售情况有望走出目前的低谷。
　　上汽自主保持增长，通用五菱同比改善。上汽乘用车12月份销量7.7万辆，同比+11%，连续6个月同比增长，环比+22%。通用五菱12月销量22.3万辆，同比-1%，同比降幅较19年其他月份明显改善，环比+39%。
　　上汽和广汽签署合作框架协议，龙头联手。19年12月24日，公司公告与广汽集团签署战略合作框架协议，双方将在4个领域展开合作：（1）联合开发核心技术；（2）共享产业链资源；（3）聚焦新商业模式；（4）合力拓展海外市场。上汽集团和广汽集团是国内汽车产业的龙头企业，我们认为双方的合作将有效帮助双方摊薄经营成本，提高经营效率，共创规模经济和协同效益，龙头地位将进一步巩固。
　　投资建议：目前是行业的库存周期的低点，行业的底部，未来随着低端产能的退出，行业集中度提升，市场竞争格局边际改善，有实力有底蕴的龙头车企大幅受益。我们预计公司19-21年的归母净利润预期分别为292亿、337亿和379亿。对应PE分别为9.6倍、8.3倍、7.4倍。2020年10倍目标PE，对应公司目标价为28.80元，维持“买入”评级。
　　风险提示：车市下行风险；老车型销量不达预期；新车型上市不达预期