华泰证券-上汽集团-600104-大众自主发力，12月销量转正-200109

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　　19年12月上汽大众、上汽自主销量正增长，上汽通用仍待改善
　　根据公司公告，2019年12月公司完成批发销量69.8万台，同比+5.8%。我们认为公司销量改善的主要原因是上汽大众销量大幅增长，上汽自主销量也有改善，上汽通用五菱跌幅明显收窄。展望2020年，我们预计乘用车行业有望企稳弱复苏，上汽大众、上汽自主销量有望随行业复苏稳中有升，而上汽通用和上汽通用五菱将会推出多款新车、加强内部改革扭转销量颓势。我们认为公司作为汽车行业龙头，在研发、管理和营销方面都有优势和积淀，随行业复苏，销量和业绩都有望改善，预计19-21年EPS2.40、2.57、2.77元，维持“买入”评级。
　　12月上汽大众与上汽自主销量可喜，上汽通用仍待改善
　　12月，上汽大众批发销量23.4万台，同比+37.7%；上汽通用批发销量12.4万台，同比-27.6%，跌幅有所收窄，但是仍未出现较大改善；上汽通用五菱批发销量22.3万台，同比-0.3%，跌幅明显收窄；上汽自主批发销量7.7万台，同比+11%，新车型RX5 MAX提振销量；上汽大通销量2万台，同比+50.8%。2019年，公司整体批发销量624万台，同比-11.5%；上汽大众销量200万台，同比-3%；上汽通用销量160万台，同比-19%；上汽乘用车销量67万台，同比-4%；上汽通用五菱销量166万台，同比-19%。上汽大众、自主销量增速优于行业，上汽通用和上汽通用五菱市占率下滑。
　　上汽大众MEB平台预计Q4量产，上汽通用与上汽通用五菱有望扭转颓势
　　根据公司官网，上汽大众MEB平台第一款车型有望在Q4正式量产，我们认为大众战略上高度重视在新能源汽车领域的发展，并为之投入了大量研发，MEB平台车型上市有望为上汽大众带来新的增长点。根据Marklines数据，上汽通用2020年将会推出凯迪拉克CT4在内的4款新车型，同时主力车型英朗、君威、君越也会有改款车型上市，我们认为随着新车型推出以及内部的战略调整，上汽通用2020年销量有望扭转颓势。2019年是上汽通用五菱的转型之年，推出定价更高的全新车型影响了销量，随着2020年大量新车型推出，上汽通用五菱销量有望改善。
　　受益于行业复苏，维持“买入”评级
　　上汽通用通过凯迪拉克CT4等4款新车型推出和主力车型改款，销量有望逐步恢复；上汽大众传统车市场销量稳健，MEB平台投产发力新能源汽车。我们认为行业有望企稳弱复苏，公司有望受益；此外上汽奥迪车型2021年有望量产，未来发展令人期待。考虑到2019年销量略低于预期，我们预计公司19-21年实现归母净利润281、301、324亿元（下调3.4%、3.5%、3.7%），对应EPS2.40、2.57、2.77元，可比公司2020年平均估值12.8倍PE，考虑公司增速略低于可比公司，给予公司2020年11~12倍PE估值，调整目标价至28.27~30.84元，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车需求不达预期，新车型销量不达预期，中美贸易摩擦加剧。