国盛证券-药明康德-603259-赋能全球医药创新，外包龙头强者恒强-200109

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　　药物研发的“卖水人”，赛道持续高景气：创新药服务商在药物研发过程中不断确认收益，先于创新药企实现业绩爆发。随着药物研发投入与外包渗透率持续提高，全球市场有望保持10%的增速。国内医药行业正经历“仿制药为主”到“创新为方向”的产业升级，创新药发展进入黄金时代，药物研发外包服务行业随之进入爆发期，有望实现20%以上的增速。
　　一体化服务平台，龙头尽享赛道红利：公司实现业务覆盖药物研发全产业链，以药物发现为流量端口，积累大量客户与项目，随研发向后推进，实现不同部门业务导流，为后期开发及商业化阶段提供更多业务机会，行业高景气下持续获益。我们预计整体有望实现25%-30%的收入增长。
　　中国区实验室服务：发展成熟，规模能力全球领先，持续拓展长尾客户，贡献稳定持续现金流。通过DDSU介入创新药里程碑和销售分成，提供业绩弹性。同时作为药物研发流量端口，持续为后端业务引流。我们预计收入三年复合增速20%-25%。
　　临床CRO服务：起步相对稍晚，服务能力正在持续拓宽，基于一体化服务平台，临床前后阶段的订单转化率有望逐步提高，提供成长弹性。我们预计收入三年复合增速50%以上。
　　小分子CMO/CDMO：国内龙头，临床前期项目储备充足，随着研发推进，大量前端留存项目导流到临床后期及商业化阶段，收入规模有望实现倍数扩大。我们预计收入三年复合增速30%左右。
　　美国区实验室服务：细胞及基因治疗CDMO在行业发展初期布局，尚处于产能持续投入期，随着产能释放、项目增加有望快速增长，医疗器械检测增长相对稳定。我们预计收入三年复合增速25%-30%。
　　布局医疗健康生态圈，能力持续拓展：公司通过联营合营公司以及风险投资基金在医疗健康领域进行投资，增厚投资收益的同时，能够低成本、高效率地把握行业发展趋势与前沿科学技术，进而更好地赋能新药研发，同时拓展业务至整个医疗健康生态圈，打造长期成长引擎。
　　盈利预测与评级：预计公司2019-2021年归母净利润分别为21.5亿元、27.2亿元、34.7亿元，同比增长-5.1%、27.0%、27.4%；对应PE分别为67倍、53倍、42倍。公司是全球领先的药物研发外包服务龙头，临床前CRO业务提供稳定现金流，CMO/CDMO与临床CRO在一体化服务平台下有望高增长，创新模式DDSU提供巨大业绩弹性，布局医疗健康生态圈提供长期发展引擎，我们坚定看好公司发展。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业监管政策变化风险，医药研发服务需求下降风险，市场竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，汇率变动风险，海外经营风险。