中信证券-华域汽车-600741-深度跟踪报告：特斯拉“中国造”的标杆，估值中枢持续提升-200109

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　　核心观点
　　根据我们测算，华域汽车是A股为国产特斯拉Model 3单车配套价值量最大的供应商；展望未来，随着产品矩阵的进一步优化，尤其是华域麦格纳、华域视觉等电动、智能产品的放量，预计公司估值仍具有扩张性。维持公司2019/20/21年EPS预测2.09/2.23/2.49元，维持“买入”评级。
　　公司是目前A股中为国产Model 3配套价值量最高的公司。公司在2019年中报披露，子公司上海赛科利、延锋安道拓和延锋彼欧已获得特斯拉上海国产车型电池盒及车身分拼总成件，侧围、后盖模具，座椅整椅和保险杠等业务定点。经我们测算，华域汽车目前为国产特斯拉Model 3配套的单车价值量在8000元以上，是A股中为国产Model 3配套单车价值量最高的供应商。公司基于内外饰系统和底盘系统两大集成平台，不断推动产品的智能网联化、电动化和轻量化升级，已经从早期的控股和融资运作平台蜕变成为发挥业务协同效应的综合零部件平台。
　　公司成长蜕变，估值持续提升。公司此前通过收购延锋少数股权与江森全球内饰的合资，收购上海汇众底盘业务，收购上海小糸少数股权，合资控股华域麦格纳等一系列的蜕变，从一家投资控股型公司逐渐蜕变为真正的综合零部件集团。同时，旗下还打造了全球第一大的内饰业务，中国第一大的车灯、底盘业务等。虽然当前看公司估值处于自身历史估值中枢的上方，但我们认为，公司的估值中枢其实随着业务的升级而不断提升。同时，公司的非上汽系客户占比持续提高彰显了公司作为行业龙头的配套能力；打入特斯拉供应链，是公司客户不断向上突破的体现。
　　产品矩阵升级，估值仍有空间。2018年，公司100%控股上海小糸，更名华域视觉。华域视觉是国内车灯绝对龙头，2017年国内市场份额为26%。公司的LED智能大灯配套凯迪拉克XTS、上汽通用君越等合资品牌车型，技术能力始终保持国内领先。公司旗下华域电动量产国内首个扁铜线电机，技术上紧随日立和LG。华域电动产品现已配套荣威Marvel X、ERX5等车型，并且已获得大众MEB项目定点。公司与麦格纳合资成立华域麦格纳，已获大众MEB平台、通用BEV3平台的电驱动系统定点，单车价值量超过万元，我们预计将于2020年量产。随着公司电动、智能产品的持续放量，预计估值中枢仍有提升空间。
　　风险因素：国内汽车销量不及预期；国外业务不及预期；新业务落地不及预期。
　　投资建议：维持公司2019/20/21年EPS预测2.09/2.23/2.49元。公司“中性化”战略成绩显著，产品具有全球竞争力；行业低景气下，经营效率环比提升，彰显业绩韧性；“新四化”的产品矩阵不断升级，电动化和智能化新业务持续落地，估值仍具扩张性，维持“买入”评级。