中信证券-大族激光-002008-重大事项点评：坏账计提、订单延迟等导致业绩下修，预计2020年将重回增长轨道-200109

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　　核心观点
　　公司深耕激光加工行业，产品下游涵盖消费电子、轨交、面板、PCB等领域，2019年内由于智能手机行业出货量下滑，创新疲弱，公司业务阶段性承压；后续料公司受益5G带动手机创新周期，业务有望重回增长通道。
　　事项：公司发布业绩预告修正公告，预计2019年归母净利润同比下滑58%-63%至6.64-7.22亿元，对此我们点评如下：
　　坏账计提、汇兑损失以及部分客户订单延迟导致此次业绩下修，预计订单后续仍将顺利交付，利润将延后体现。公司此次将2019年归母净利润指引下调至6.36-7.22亿元，同比下滑58%-63%（三季报公告中指引为同比下滑45%-55%），利润区间相比上一次指引下调1-2亿元。具体来看，我们预计此次下调主要由三方面引起，（1）截至2019Q3应收账款仍有39亿元，公司计提部分光伏客户的坏账损失，我们估算对利润影响金额约6000万元；（2）2019Q4以来人民币升值导致部分汇兑损失，我们估算影响金额约1000万元；（3）消费电子以及面板客户订单有所延迟，我们估算影响利润约5000万元。我们认为，后续公司仍会进一步交付延后订单，对应利润有望顺延至2020年。
　　消费电子业务：2019年低点已过，期待2020年5G带动业务重回增长轨道。2019年公司消费电子业务由于A客户手机端创新较弱，我们预计收入规模降至约16亿元。展望2020年，一方面5G带动A客户手机销量回暖，我们预计回升至2亿部左右，此外包括中框挖孔加工、屏幕加工以及手机背板加工将提升激光设备需求；另一方面公司也将切入除手机以外的手表、Pad等业务。我们预计2020年A客户端收入有望提升至26亿左右，带动整体消费电子业务收入达30亿元。
　　其他业务：2020年显示面板以及PCB增幅显著，高功率业务相对稳定，新能源业务承压。其他业务方面，（1）显示面板受益于OLED厂商端份额提升、光伏以及半导体业务突破，我们预计2020年收入达到13亿元；（2）PCB方面受益于激光钻孔、激光直接成像等设备销量增长，带动激光产品比例提升，我们预计PCB业务收入达20亿元；（3）高功率业务相对稳定，我们预计收入约23亿元；（4）新能源业务由于订单趋弱，我们预计2020年收入下滑至7亿元。整体来看，受益消费电子、显示面板、PCB等业务带动，公司收入表现将回暖，我们预计2020年整体收入达120亿元左右。
　　风险因素：行业需求不及预期，核心客户端收入不及预期，竞争加剧导致毛利率下滑。
　　投资建议：由于坏账计提、客户订单延后等原因，我们相应下调公司2019年EPS预测至0.64元（原预测为0.75元），维持2020-2021年预测不变，给予公司2020年PE32倍，对应目标价至45.82元，维持“增持”评级。