中信证券-四通新材-300428-投资价值分析报告：产品持续高端化，全球车轮龙头加速成长-200109

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　　公司为国内功能性中间合金龙头，未来3年持续扩产，预计产能翻倍。高端晶粒细化剂2020年产能释放料将支持业绩高速增长。车轮客户优质，获得特斯拉供应商代码，产能释放叠加产品结构向高端化调整，预计利润水平稳步提升。公司布局5G通信设备铝合金材料预计打开新市场空间。给予公司2020年25倍PE估值，对应目标价25元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　国内功能性中间合金龙头，铝合金车轮业务成为新增长极。公司是国内功能性中间合金新材料龙头，2018年通过发行股份购买同一控制人下的立中股份100%股权，新增铝合金车轮制造业务，截至2019年规模国内第二。
　　车轮业务放量，订单不断优化。我国汽车行业发展拉动铝合金车轮市场持续增长。国内产能过千万件的企业仅有3家，2019年公司车轮产能1800万只，我们预计2023年上升至2745万只。同时，2019年公司高端车轮产品产能和销量比例明显提升，进一步提升公司盈利能力。
　　中间合金产能国内第一，公司产品逐步向高端化发展。中间合金是铝材行业不可或缺的“工业味精”，铝材需求持续增长为中间合金打开市场空间。国内中间合金产业集中度高，未来3年公司持续扩产高端产能料将保持国内龙头位置。目前公司中间合金已经用于高端航空航天及军工领域铝合金的生产，效果优良且通过客户验证。
　　拥有优质研销能力，看好公司持续发展。公司客户包括欧美、日韩等众多汽车品牌，其中包括奔驰、宝马、奥迪等众多豪华品牌。公司产品在全球市场获取优质客户的认可，并且持续拓展海外新兴市场业务。公司技术实力雄厚，和顶尖专家团队和高校建立多个产学研平台，为公司持续提供优质产品提供保障。
　　风险因素：产能扩张不及预期、产品销量不及预期、汽车行业增长不及预期。
　　投资建议：公司车轮和中间合金产能扩张迅速，产品向高端化发展，同时公司积极布局海外产能，持续拓展新兴市场。我们预计公司2019-21年的归母净利润分别为4.55 /5.76 /7.67亿元，对应EPS预测为0.79/1.00/1.33元。给予公司2020年25倍PE估值，对应目标价25元，首次覆盖，给予“买入”评级。