东兴证券-12月通胀数据点评：猪通胀“偃旗息鼓”？或只是“寅吃卯粮”-200109

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　　事件：
　　2019年12月份，CPI同比上涨4.5%，环比持平;PPI同比下降-0.5%，环比持平。
　　观点：
　　1. “保供稳价”至少持续至两会，供给前移，高点后移
　　CPI环比持平，猪肉价格有所回落，环比下降-5.6%，带动蛋类下降-4.7%，牛羊肉价格基本持平，符合高频数据跟踪结果，鲜菜环比上涨10.8%，超出季节性效应。总体来看CPI基本符合预期，见12月27日通胀主题报告《保供稳价，CPI高点可能推迟到节后》，CPI核心矛盾仍是猪肉供需，主要逻辑如下：
　　猪肉供需“紧平衡”，供给和需求哪个更重要？
　　从需求端来看，春节期间猪肉需求具有“刚性”，被高价压抑猪肉消费需求有望回升，推动猪价上涨，加之今年春节提前至1月份，需求高点错位，CPI可能在高位。
　　从供给端来看，猪肉产能完全恢复可能要到2020下半年，保供稳价政策将短期供给前移。根据恢复生猪生产保障市场供应工作会议要求，“扎实做好元旦、春节“两节”和全国“两会”期间猪肉供应保障工作”，确保肉食品市场供应和价格基本稳定。政策有效遏制了猪肉上涨预期，“压栏”时间缩短，短期猪肉供给有所恢复，猪肉价格有所回落。但保供稳价政策可能透支了部分未来供给，而短期内猪肉总供给是有限的，“寅吃卯粮”春节后猪肉供给可能不足。
　　从经济学最简单供需原理出发，分析政策对猪肉价格的影响。春节前需求曲线和供给曲线分别为D0和S0；春节期间需求增加(D0→D1)，政策稳价保供（S0→S1），供需作用下价格下降，符合近期猪肉高价格环比微跌的现状；由于供给被提前透支，节后供给大幅减少（S1→S2），需求回落至节前水平(D1→D0)，供需作用下节后猪价可能超预期上涨，价格可能冲击新高。
　　综合考虑供需作用，猪肉价格和CPI高点可能后移至节后，大概率在三、四月份。
　　2. PPI同比小幅回升，走势或呈M型
　　PPI略超预期，主因是生活资料。PPI环比持平，同比-0.5%，略超wind一致预期（-0.3%），根据CRB指数、PMI出厂价格和PMI主要原材料购进价格，12月均明显回升，多数预测PPI环比转正。从统计局公布数据看PPI拖累主要在生活资料，环比下降-0.2%。
　　从翘尾因素看，2020年PPI走势呈M型，今年春节提前，另外专项债发行提前，基建有可能提前发力，一季度PPI可能有所反应。
　　风险提示：保供稳价政策持续时间和力度超预期