中诚信国际-12月价格数据点评：结构性通胀边际缓和，油价回升PPI跌幅收窄-200109

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　　结构性通胀边际缓和，CPI、核心CPI与前值持平。12月CPI同比上涨4.5%，与前值持平，翘尾因素影响0个百分点，新涨价因素影响4.5个百分点、与前值持平。其中，食品价格同比上涨17.4%，回落1.7个百分点；非食品价格同比上涨1.3%，涨幅为0.3个百分点；核心CPI同比与前值持平为1.4%。
　　畜肉和鲜菜价格分化，食品价格整体回落。畜肉价格同比回落8.1个百分点至66.4%，终结连续10个月涨幅走阔态势，其中猪肉价格上涨97.0%，涨幅收窄13.2个百分点；蛋类价格涨幅收窄3.9个百分点至6.2%；鲜菜价格延续上涨，涨幅走阔6.9个百分点至10.8%；鲜果价格延续下跌，跌幅走阔1.2个百分点至8%。从环比数据看，食品价格下跌0.4%，较上月回落2.2个百分点，连续3个月回落，畜肉和蛋类价格与鲜菜分化，猪肉价格环比下降5.6%带动畜肉及蛋类价格分别下跌3.8%、4.7%；受冬季物流价格上升影响，鲜菜价格上涨10.6%，涨幅走阔9.2个百分点。
　　非食品项各类价格六涨一跌，涨幅多数走阔。服务类价格和前值持平为1.2%，消费类价格回落0.1个百分点至6.4%。非食品项目各类看，交通和通信类价格同比跌幅收窄2.1个百分点至0.7%，其中汽油和柴油价格同比延续回落、环比小幅回升；其余各类项目同比延续上涨，涨幅小幅走阔。
　　PPI同比跌幅延续收窄，环比止跌持平。PPI同比跌幅收窄0.9个百分点至0.5%，连续3个月跌幅收窄，翘尾因素影响为0、新涨价因素与前值持平；环比持平，涨幅走阔0.1个百分点。其中，生产资料价格同比延续下跌1.2%，跌幅收窄1.3个百分点；生活资料涨幅收窄0.3个百分点至1.3%。
　　需求边际企稳，主要工业品价格回升，石油和天然气开采业价格回升明显。本月OPEC+加强减产执行力度、产油量延续下降，中美贸易摩擦边际缓和，全球PMI指数回升、需求有所企稳，国际油价呈现稳步上升走势，石油和天然气开采业同比上涨5.8%，涨幅走阔17个百分点，此外，有色金属冶炼和压延加工业价格涨幅走阔0.6个百分点至1.1%，黑色金属冶炼和压延加工业价格跌幅收窄4.6个百分点至0.7%；动力煤价格低位震荡，煤炭开采和洗选业价格同比跌幅走阔0.8个百分点至3.6%，煤炭价格持续弱势或与政府加大煤炭进口规模、降低实体经济用电成本有关。
　　PPIRM同比跌幅收窄，与PPI剪刀差持平。PPIRM同比跌幅收窄0.9个百分点至1.3%，环比持平，与PPI剪刀差持平为0.8%。分行业看，黑色金属材料类价格同比止跌回升至0.9%，涨幅走阔1.4个百分点，燃料、动力类价格同比跌幅收窄2.5个百分点至3.3%。
　　全面通胀可控，CPI或将延续维持高位，PPI或将延续回稳，关注中东局势对国际油价的影响。具体展望如下：
　　CPI方面，11月生猪存栏环比上涨，涨幅走阔，猪肉进口规模同比延续走阔37.33个百分点至151.2%，供给回暖带动猪肉价格环比回落，CPI与前值持平，结构性通胀边际缓和，预计在猪瘟疫情可控情况下，养殖户补栏将延续回暖，同时猪肉进口规模或将进一步扩大以保证春节期间猪肉供给稳定，结构性通胀边际缓和，全面通胀可控；但可以关注到，季节性因素影响下鲜菜价格延续上涨，春节效应或将带动食品类价格走高，叠加高翘尾因素影响，预计CPI短期内仍将维持高位。展望2020年，食品价格部分，随着生猪存栏量回暖及猪肉进口规模的增长，预计猪肉价格将逐步回落至正常水平，考虑商品猪的生长周期在5个月左右，预计回落时点或将在2020年二季度，但仍需提防一旦猪瘟反复对补栏持续性的影响；非食品类价格显示低位企稳态势，油价上涨或将带动交通类价格CPI止跌回稳，后续需求若延续回暖或将带动非食品类价格走高。此外，中美贸易磋商后续走势存在不确定性，若加征关税等措施落地，亦会推升部分进口商品价格走高。整体看，2020年食品价格大幅上涨导致的结构性通胀可控，需提防需求回暖带动的非食品类价格走高及贸易摩擦加剧、加征关税推升进口商品价格走高风险，考虑到2020年CPI翘尾因素呈现前高后低特征，预计CPI将于2020年一季度达到高点、二季度回落、下半年回归正常区间。
　　PPI方面，12月PMI原材料购进价格指数及出厂价格指数均回升与本月PPI同比跌幅收窄、环比持平走势相吻合，从先行指标看，南华工业品指数、CRB工业原料指数亦延续上涨，显示需求阶段性企稳迹象。1月提前下达额度的新增专项债已落地发行，目前已披露的发行计划显示1月份预计发行规模将超过5000亿元，超过提前下达额度总规模的50%，发行节奏较往年均有所提前，伴随新增专项债落地、基建稳投资效力显现，预计PPI后续将延续回稳。展望2020年，目前国内库存周期见底，全球PMI低位企稳，根据中诚信国际此前报告测算，提前下达的1万亿元额度的新增专项债或将于1季度末发行完毕，若需求延续回暖，PPI后续有望持续修复回升；此外，1月3日，美伊冲突升级，中东局势不确定性加剧，将对中东原油供给及市场情绪造成影响、带动油价上涨，我们预计2020年，中东地缘政治风险及突发性事件将持续成为原油价格的重要扰动因素，原油价格风险溢价或将持续上升、推升PPI走高。整体看，2020年翘尾因素在二季度对PPI负面拖累较大、后续影响较小，PPI或将在一季度末达到高点后回落，并延续在零值附近波动，通缩风险有所缓释。