天风证券-中信银行-601998-业绩平稳，资产质量改善-200109

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　　事件：1月8日晚，中信银行披露19年业绩快报。19年实现营收1875.8亿元，YoY +13.79%；归母净利润480.2亿元，YoY +7.87%；加权平均ROE为11.07%，同比下降32 bp；资产总额6.75万亿元，比18年末增长11.23%。不良贷款率为1.65%，较18年末下降12 bp。
　　点评：
　　营收净利润增长较18年提速
　　19年实现营业收入1875.8亿元，YoY +13.79%，较18年同比上升8.59 pct，季度环比下降3.51 pct（或受理财收入下降之影响）。归母净利润YoY +7.87%，同比上升3.27pct，季度环比下降2.83pct（预计是Q4加大了拨备计提力度）。
　　ROE略有回落。19年加权平均ROE为11.07%，较18年下降32bp。
　　规模增速再提升
　　资产规模增速较快增长。19年资产规模总额6.75万亿，YoY + 11.23%，较18年末提升4.3 pct。因17年的强监管，中信应收账款投资（非标）占证券投资比例较16年下降19.2 pct至36.75%，导致17年短暂缩表。18-19年贷款占比渐渐上升，资产规模增速稳步提升。
　　资产结构持续优化。截至3Q19，贷款占生息资产比例为61.97%（16年为49.42%），证券投资占比为27.49%，存放央行占比6.08%，同业占比4.47%
　　资产质量改善，拨备上升
　　19年不良贷款率1.65%，较3Q19下降7 bp；拨备覆盖率175.25%，较18年末上升17.27pct，风险抵补能力继续增强。
　　永续债发行成功，助力资本补充
　　中信银行19年12月发行400亿永续债成功，以3Q19资本数据测算（核心一级资本充足率8.76%，一级资本充足率9.51%，资本充足率11.82%），可以提升一级资本充足率、资本充足率各80 bp。
　　投资建议：业绩改善持续，维持“买入”评级
　　中信银行19年营收与归母净利润YoY+13.79%/7.87%，18年末分别为（5.2%/4.6%），且17年末营收与规模净利润增速为1.9%/2.3%，业绩改善趋势在持续。
　　根据公司业绩快报最新披露的情况，我们调整了19年每股净资产等预测数据。鉴于业绩改善趋势持续，我们预测中信银行20/21年盈利增速为11.2%/10.1%，给予其0.9倍20年PB目标估值，对应目标价至8.98元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：资产质量大幅恶化；内外部环境不确定性加强