中信期货-中国12月通胀数据点评：猪价涨势得到有效抑制，通胀结构性矛盾趋于缓和-200109

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　　本期摘要：
　　统计局最新公布的数据显示我国12月同比来看，CPI上涨4.5%，PPI下降0.5%。据此，我们的观点是：
　　1、CPI的上涨仍然主要受到食品价格上涨的影响，但是上涨势头得到有效遏止。畜肉同比涨幅依然居前，达到66.4%（74.5%）。其中猪肉价格同比增速回落至97.0%(110.2%)，带动牛肉、羊肉和禽肉价格在12月增速共同回落。针对猪肉养殖和进口等一系列精准调控措施如期起效，猪肉价格持续上涨的势头得到有效缓解。
　　2、PPI分项来看，非食品和食品类仍有分化，但是二者之间的差距正在缩小。食品相关企业的相关价格与CPI食品板块保持一致，继续呈现上涨势头，但涨幅显著收窄；非食品企业的相关价格则存在不同程度的回升。产业链上游此前价格承压的状况出现显著缓和，关于这一点与制造业PMI的价格分项指标形成相互印证。这一数据暗示库存或已见底，需求端的好转令出厂价格的降幅显著收窄，且已经向上传导原料端。我们预计企业利润在明年一季度存在转好的可能性，且PPI与CPI之间的剪刀差届时也将继续收窄。
　　3、我国的货币政策导向与我们在年报中预测的路径保持了高度一致。随着针对猪肉价格的一系列精准调控政策起效，通胀风险有所缓和，央行得以继续保持稳定偏宽松的政策导向。我们依然维持央行的调控手段存在优先级的判断，新的利率机制正在形成，央行大概率会先引导SLF及MLF上行，释放流动性；近期存在跨年及双节的季节性因素，因此央行在年初实施了降准的措施，对流动性进行进一步补充；除非市场出现极端条件，对经济及金融市场造成重大的下行风险，央行则将会动用降息“大招”。
　　猪肉供应紧张状况显著缓解，CPI增速持续上涨势头得以遏止
　　中国12月CPI同比增长4.5%(前月4.5%，下同)，环比持平（0.4%）。剔除能源和食品的核心CPI增速同比录得1.4%（1.4%）。
　　分项来看，食品烟酒价格同比增长12.9%（13.9%）。畜肉同比涨幅依然居前，达到66.4%（74.5%）。其中猪肉价格同比增速回落至97.0%(110.2%)，带动牛肉、羊肉和禽肉价格在12月增速共同回落。同样作为蛋白类食品，水产品由于消费旺季已过，价格增速进一步降至1.3%（2.4%），而蛋类价格的增速回落到6.2%（10.1%），奶类价格同比增速小幅回升至0.8%（0.7%）。鲜菜同比增速大幅升至10.8%（3.9%），鲜果同比降幅从前月的6.8%继续扩大至8%，这与天气转冷，苹果、柑橘等应季水果大量上市有关。
　　非食品类价格同比上涨1.3%（1.0%）。其中医疗保健、教育文娱、衣着、居住分项保持上涨，同比增速分别为2.1%（2.0%）、1.8%（1.7%）、0.8%（1.1%）、0.5%(0.4%)。交通和通信尽管同比下滑0.7%，但是相比前月下滑2.8%，降幅有所收窄，这与燃料价格在冬季的季节性回升有关，考虑到进入今年1月之后美伊关系对原油及相关能化品的影响力上升，因此我们认为该分项受此影响其增速将进一步收窄。
　　在过去三个月间，相关部门已经出台了诸如补贴养殖户、局部放松环保禁养限制等措施，规模化养殖对上述政策相对更敏感，但是注意到我国散养户占比大（养殖500头以下的养殖户占比高达99.4%），面对非洲猪瘟疫情，对普惠性措施的响应度不高。对此，国务院常务会议要求政策精细化、因地制宜，落实好各省总负责及“菜篮子”市长负责制，利用玉米丰收等条件，保障饲料供应，加快恢复各地生猪生产、促进禽肉和牛羊肉生产，确保市场供应，遏制部分产品上涨过快势头。除国内生产外，海关总署和农业农村部解除美国禽肉对华出口限制事宜，并同意恢复接受加政府主管部门签发的输华肉产品卫生证书。这一系列举措，在12月取得了显著效果，猪肉价格持续上涨的势头得到有效缓解。
　　从内生周期而言，以2018年年中作为起点，预计到明年年中将出现本轮猪价的拐点。精准调控政策起效、进口及补栏力度超预期，有望将加速拐点的到来，但若非洲猪瘟或其他疫情再度出现反复、打击养殖户补栏意愿，则将延后这一拐点的到来。
　　制造业库存周期拐点或将出现，上下游价格增速差显著收窄
　　12月PPI同比下降0.5%（-1.4%），环比持平（-0.1%）。从产业链来看，生产资料价格同比下降1.2%(-2.5%)，其中采掘工业由降转升，同比增长2.6%(-1.4%)，原材料工业同比增速下滑趋势同样有所放缓，为-2.6%（-5.0%），加工工业同比增速下滑幅度收窄至-0.9%（-1.6%）。生活资料同比增速回落至1.3%（1.6%），其中食品、衣着和一般日用消费品同比增速分别为5.0%（5.4%）、-0.1%（0.3%）和0.1%（0.1%），耐用消费品同比下降2.4%（-2.1%）
　　从行业来看，涨幅扩大的有黑色金属矿采选业，上涨8.8%，比上月扩大0.5个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，上涨1.1%，扩大0.6个百分点。降幅收窄的有化学原料和化学制品制造业，下降5.4%，收窄1.0个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降1.8%，收窄8.1个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，下降0.7%，收窄4.6个百分点。石油和天然气开采业由降转涨，上涨5.8%。煤炭开采和洗选业下降3.6%，降幅扩大0.8个百分点。
　　非食品和食品类仍有分化，但是二者之间的差距正在缩小。食品相关企业的相关价格与CPI食品板块保持一致，继续呈现上涨势头，但涨幅显著收窄；非食品企业的相关价格则存在不同程度的回升。
　　产业链上游此前价格承压的状况出现显著缓和，关于这一点与制造业PMI的价格分项指标形成相互印证：原材料价格分项回升至51.8（49.0），从此前的萎缩重回扩张区间，出厂价格回升至49.2（47.3）。这一数据暗示库存或已见底，需求端的好转令出厂价格的降幅显著收窄，且已经向上传导原料端。我们预计企业利润在明年一季度存在转好的可能性，且PPI与CPI之间的剪刀差届时也将继续收窄。
　　精准政策起效，货币政策继续“放鸽”
　　我国的货币政策导向与我们在年报中预测的路径保持了高度一致。随着针对猪肉价格的一系列精准调控政策起效，通胀风险有所缓和，央行得以继续保持稳定偏宽松的政策导向。我们依然维持央行的调控手段存在优先级的判断，新的利率机制正在形成，央行大概率会先引导SLF及MLF上行，释放流动性；近期存在跨年及双节的季节性因素，因此央行在年初实施了降准的措施，对流动性进行进一步补充；除非市场出现极端条件，对经济及金融市场造成重大的下行风险，央行则将会动用降息“大招”。