新时代证券-2019年12月通胀数据点评：猪油未共振，物价增速暂稳-200109

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　　猪油未共振，物价增速暂稳
　　猪肉价格超季节性下跌，抵消了蔬菜与油价上涨的影响。2019年12月CPI同比上涨4.5%，持平于前值。其中，蔬菜、交通和通信对CPI拉动率合计提升0.39个百分点，猪肉对CPI拉动率降低0.3个百分点，猪肉价格下跌抵消了蔬菜和油价上涨的影响。12月猪肉价格环比下跌5.6%，明显弱于季节性，主要由于养殖户集中出栏，12月生猪出栏量环比大增14.1%。此外，通胀预期降温可能也是物价上涨趋缓原因之一。
　　短期物价展望：CPI上行暂缓。农村农业部在2020年1月8日表示“12月份出栏肥猪的重量明显增加，表明目前压栏的大猪偏多，春节前这些大猪都将逐步出栏。加上商业储备、政府储备和进口增加的猪肉都会陆续投放。预计春节期间的猪肉供需总体是平稳的”。短期市场生猪供给明显增加，1月猪肉价格涨幅可能会继续弱于季节性，不与油价上涨、春节错位形成共振。
　　中长期推动物价上涨的因素：（1）经济企稳或带动核心CPI增速回升。。（2）2020年原油供需紧平衡，1月初的美伊事件为中东局势增添不确定性。（3）2020年猪肉价格可能要接受更高的位置，而且持续性更长，同时，猪肉价格上涨具有外溢效应，会导致其它肉类以及餐饮价格上涨。
　　PPI增速将进入新一轮上升期
　　大宗商品涨价叠加低基数助推PPI降幅加速收窄。2019年12月PPI环比增速回升至0，石油、黑色等行业价格环比增速回升较多，同时在低基数的影响下，PPI同比降幅收窄至0.5%，降幅连续2个月收窄。
　　未来PPI增速将进入新一轮上升期：（1）全球经济在2020年上半年有望企稳。（2）PPI翘尾因素拖累减弱。（3）2020年油价中枢可能抬升，对PPI增速拖累将明显减弱。（4）2015年底开始的去产能，以及与此同时进行的去杠杆、环保，导致潜在经济增速快速下降，虽然需求也在下滑，但是幅度低于供给能力的下滑，这导致实际经济增速由2016年之前的大幅低于潜在经济增速，转变为和潜在经济增速差不多。如果需求略有改善，工业品价格就会上升。
　　风险提示：物价全面上涨