光大证券-颐海国际-1579.HK-2019年业绩前瞻：“大单品”有望继续支撑公司表现-200109

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　　◆“大单品”有望继续支撑公司19全年表现
　　近期，由于市场担心公司19H2业绩在18H2高基数下承压，股价有较大幅度的调整。从我们近期的渠道调研情况看，颐海国际旗下的主要“大单品”：自加热小火锅系列、以及火锅底料（例如清油麻辣）的铺货以及销售情况依旧良好。我们预计自加热小火锅虽然19H2的增速有所下降，但良好销量表现依旧有望持续，全年预计将贡献近10个亿的销售额，预计公司2019全年营收增速为60%左右。“大单品”的持续出色表现源于：1、公司强大的品牌力在C端进一步渗透；2、销售体制改革后销售人员工作的积极性得到了进一步的激发。
　　◆灵活的销售体制进一步激发公司活力
　　公司自2019年年初开始对销售体系进行改革，引入了师徒制和合伙人PK制度。师徒制下，徒弟守旧区域，师傅负责开拓新区域，这样的安排可以进一步激励销售人员拓展新的地区。PK制度进一步明确奖惩标准，考核分为A/B/C三个等级，考核指标包括：渠道库存、经销商反馈、系统管理等，如连续两个季度得C将有淘汰风险，A等级则可以优先接管淘汰区域。PK制下区域的划分更有灵活性，从而可以进一步激发销售人员的潜力。公司经销商数量约3000人，新品销售方面经销商亦参与分成，这样的模式下，经销商有动力去销售新品。
　　◆2020年新品推出加速，数量是孕育“大单品”的基础
　　公司以往会在每年3月10月分别召开两次经销商大会，并宣布新品。2019年因为集中精力在销售，仅举行了3月的经销商大会，新品将会在2020年一次性推出。因而预计这次的新品推出力度非常大，包括“24道菜”在内的复合调味料产品：涵盖川菜、粤菜等菜系；以及冷锅串串、和冲泡杯（米饭）等。在小火锅预计迈入十亿门槛的当下，公司需要有新的“大单品”接力。充足、有吸引力的新品储备是孕育“大单品”的基础，我们期待公司未来在新品上的发力。
　　◆盈利预测、估值与评级：我们预计公司2019H2的表现依旧强劲，上调2019-2021年盈利预测，预计收入分别为42.87、57.05和75.23亿元，净利分别为7.39、9.78和12.83亿元。我们继续看好销售体制改革带来的效率提升以及2020年新品推出后公司的中长期潜力，上调目标价至58.70元港币，对应2020年44xPE，上调评级至“买入”。
　　◆风险提示：1）新品类的推出遇到市场挑战；2）上游原材料涨价过快。