中信证券-华孚时尚-002042-投资价值分析报告：短期受益棉价上行，长期工业互联网空间广阔-211018

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华孚时尚是全球最大的色纺纱制造商和供应商之一，业务贯穿纺织产业链。

短期公司受益于棉价上涨，利润有望快速释放。

中期看，伴随公司产能扩张和需求提升，订单有望增加。

同时，数智化改造的顺利推进有望帮助公司降本增效，提高利润率。

长期看，公司有望凭借丰富的产业资源、经验和数字化体系整合行业中小产能，空间巨大。

综合以上，我们预计公司2021-23年净利润为5.9/6.0/6.6亿元，对应PE为15/15/13倍。

公司目前动态估值处于历史中位偏下水平，考虑到公司未来的持续成长，给予公司2022年18倍PE，对应目标市值为108亿元，目标价5.9元，首次覆盖给予“买入”评级。

▍华孚时尚是全球色纺纱龙头之一。

华孚时尚是全球最大的色纺纱制造商和供应商之一，业务贯穿纺织产业链，包括纱线制造（占收入40%）、网链（占收入58%）及袜制品（占收入1%）。

截至1H21，公司纱线产能达200万锭，年产28万吨新型纱线。

1H21公司收入达85.6亿元/+54%，归母净利润达3.0亿元/+259%，扣非归母净利润达2.2亿元/+172%。

▍色纺纱行业：短期受益棉价上行，长期成长性渐显。

色纺纱是把两种以上不同颜色的纤维经过充分混合后纺制而成的纱线，相较普通纱线更加环保、时尚，且能够解决不同纤维染色问题。

我们估算目前行业总产能约为700-800万锭，在全球环保意识提升、国内环保政策趋严以及消费升级带动品质需求提升的背景下，未来色纺纱的需求有望继续增长。

行业目前呈现双寡头格局，华孚时尚和百隆东方产能分别为200/170万锭，在较高进入壁垒下集中度有望进一步提升。

同时，色纺纱行业受益棉价上涨，我们认为短期棉价仍具备上行动力，色纺纱企业利润有望加速释放。

▍投资亮点：订单增长潜力足，数智化改造提效显著，长期工业互联网空间广阔。

1）公司通过18万亩自有棉田和网链业务每年经营60万吨棉花的能力切入上游新疆棉，既有利于降低成本，又受益国潮崛起趋势，安踏、李宁、海澜等国产品牌均与公司加大合作。

2）持续扩张疆外产能（规划在安徽扩产30万锭，越南扩产50万锭（或因疫情节奏放缓）），有助于恢复海外订单，并进一步扩大市场份额。

3）与美云智数合作，积极推进数智化改造。

截至2021年7月，公司已完成新疆5个工厂的改造，计划2021年完成新疆100万锭产能的改造，2022年完成华孚全部产能的改造，预计改造后利润率可提升超过2pcts。

长期看可参考智布互联等纺织工业互联网企业，公司有望凭借丰富的产业资源、经验和数字化体系整合行业中小产能，空间巨大（整合1%-2%即可新增收入65-130亿元）。

▍风险因素：原材料价格波动、产能扩张不及预期、数智化改造不及预期、下游需求波动等风险。

▍投资建议：短期公司受益于棉价上涨，利润有望快速释放。

中期看，伴随公司产能扩张和需求提升，订单有望增加。

同时，数智化改造的顺利推进有望帮助公司降本增效，提高利润率。

长期看，公司有望凭借丰富的产业资源、经验和数字化体系整合行业中小产能，空间巨大。

综合以上，我们预计2021-23年净利润为5.9/6.0/6.6亿元，对应PE为15/15/13倍。

公司目前动态估值处于历史中位偏下水平，考虑到公司未来的持续成长及可比公司估值情况，给予公司2022年18倍PE，对应目标市值为108亿元，目标价5.9元，首次覆盖给予“买入”评级。