中泰证券-南宁糖业-000911-改革风劲涅槃重生 ，糖价助力亟待飞扬-211017

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南宁糖业是国内制糖业规模最大的国有控股上市公司，公司的控股股东是广西农村投资集团有限公司，占股23.7%。

实际控制人是广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会。

截止到2020年，公司拥有12个子公司和5个直属厂。

历史经验看，糖价与糖业上市公司的股价走势密切相关。

每一轮糖价上涨周期内，糖业股大概率录得可观涨幅。

公司毛利率与国内糖价呈现正相关波动，是投资者“看糖价交易南糖”的基本逻辑。

国内糖价看全球，全球糖价看巴西，7月中下旬，巴西出现历史罕见的降雪、霜冻灾害，叠加今年上半年持续演进的干旱及小范围霜冻，第一主产区圣保罗区域出现不可逆的产量损失且产量冲击或延续至22/23榨季。

根据全球主要机构的供需预测，结合历史相同环境下的糖价区间，预计全球糖价将较长时间维持在18-21美分/磅的区间波动，若国际油价重心抬高，或拉尼娜重现，全球糖价的重心将提升至21-24美分。

以当前汇率及运费，并以50%关税计算18-21美分/磅折算国内成本为6000-6700元/吨，中枢为6300-6400元/吨。

21-24美分/磅对应6700-7500元/吨，中枢为7000-7200元/吨，两个价格中枢分别较当前广西5500元/吨的现货价格上涨15%、30%。

2019年经过资产重组，公司迎来新掌门人---广西农村投资集团有限公司（广西国资委实控），通过一系列剥离交易，摆脱了债务压力。

连续攀升的资产负债率水平得到明显抑制。

通过一系列降本增效、人员结构调整，扁平化管理与业务多样化等举措，2021年上半年期间费用率较改革前下降8.7个百分点；2020年吨糖成本较2018年下降8.8%。

根据广西糖业年报，南宁糖业实际压榨产能44400吨/日，三博实际压榨产能32500吨/日，两者合计76900吨/日，以吨糖耗蔗7.5-8.0，以及110-120天的制糖期计算，两者制糖产能分别是60-70万吨（南宁糖业）以及45-50万吨（三博），产能合计105-120万吨。

2016年三季度，市场曾对新血液注入公司有所期待，但最终未能兑现。

相对于基金清算前，当前两者的股权结构更为集中，关系更为紧密。

公司改革风劲涅槃重生，管理层改善叠加糖业进入景气周期，将享受量价齐升的行业红利；在成本下沉，吨糖利润上升以及产能扩张的背景下，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为30.36亿元、42.15亿元、51.59亿元；归属母公司净利润分别为0.29亿元、2.67亿元、2.75亿元，同比变化-33.70%、817.26%、3.03%。

首次覆盖，给予”买入“评级。

风险提示：原材料供应风险，市场竞争风险，天气对产量影响不及预期，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等。