中泰证券-上汽集团-600104-大众表现亮眼，12月销量增速转正-200109

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年12月产销快报，12月销量为69.77万辆，同比增长5.76%；1-12月累计销量为623.80万辆，同比减少11.54%。
　　大众表现亮眼，12月销量增速转正。（1）合资品牌：大众表现突出。继11月实现5.4%的增长后，上汽大众12月销售23.41万辆，同比增长37.66%；累计销售200.18万辆，同比减少3.07%。上汽通用12月销售12.45万辆，同比减少27.61%，降幅较上月有所收窄；累计160.00万辆，同比减少18.78%。（2）自主品牌：上汽乘用车销量增长稳健。上汽自主12月销售7.74万辆，同比增长11.01%，保持持续正增长；累计销售67.32万辆，同比减少4.08%。上汽通用五菱销售22.28万辆，同比减少0.27%；累计销售166.00万辆，同比减少19.42%。
　　零部件供应体系强大，电动化、智能化同步推进。在传统零部件领域，公司零部件业务主要由华域、上汽变和联合电子组成，覆盖面广、供应体系强大。电动化方面，华域合资设立华域麦格纳生产电驱系统总成，与宁德时代合资设立上汽时代和时代上汽分别负责生产电芯和Pack。新能源动力总成三电系统的核心零部件供应体系搭建完成。其他传统汽零子公司同步推进电气化进程，覆盖热管理、底盘、车身各个领域。智能化方面华域汽车走自主研发路线，毫米波雷达已经实现量产，具有“最后一公里”自主泊车功能的荣威Marvel  XPro版实现量产发布，。
　　行业复苏，公司有望最先受益。我国汽车市场进入普及后期、行业增速中枢下降，同时叠加宏观经济下行的影响，汽车销售短期内仍将承压。在2019年稳定总需求，刺激消费的大背景下，汽车销售对稳经济的重要性提高，下半年受益于信贷回升及销售刺激，汽车销售有望边际改善。公司产品分布均匀、抗风险能力强，随着SUV产品陆续补全，行业复苏公司有望最先受益。
　　盈利预测：我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润286.74/298.70/305.71亿元，对应的EPS为2.45/2.56/2.62元。公司作为整车龙头，合资品牌地位稳固，自主品牌研发投入大、新四化布局早，零部件供应体系强大，行业复苏公司有望最先受益，给予“增持”评级。
　　风险提示：乘用车销量下行的风险、合资车型推进不及预期的风险。