中泰证券-农林牧渔行业2020年度投资策略报告：感受周期，把握趋势-200108

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　　投资要点
　　回顾2019年，猪周期经历了疫情导致的产能去化，即便考虑了消费替代、重量提升等对冲因素，母猪缺口依然会对2020年高猪价形成支撑，而受制于效率、防疫、繁殖时间等等客观因素，行业整体产能向上但速度和幅度不会太快，猪价开始下跌预计要到2020年下半年。基于周期逻辑三阶段在2019的充分演绎，当前生猪养殖股已经步入了“价格新高→利润兑现”时期，2020年机会主要来自于公司的成长逻辑，存在两条投资主线：（1）产能扩张迅速，未来成长性强，如牧原股份这类优秀企业，依靠突出的内在管理水平通过降低死亡率、提升养殖效率等途径降低综合成本，通过合理的战略布局和资金运转来提升产能扩张速度；（2）负面因素显著呈现，当前估值较低，如正邦科技。
　　2020年即将进入新的阶段-养殖后周期，一是从下游养殖需求复苏的角度，畜禽量增与盈利高企，鱼价有望企稳回暖，饲料和疫苗有望实现景气度的底部向上，但由于生猪产能复苏的结构性特征明显，加上饲料本身需求结构变动的特征，水产料、口蹄疫疫苗是其中最具价值的板块，竞争格局也持续利好优势企业，二是从上游原料采购需求的角度，动物蛋白品种（猪、鸡等）的整体需求复苏，将带动玉米、豆粕的需求向上。
　　沉寂了3年后，种植链机会也在不断展开。玉米已经完成供给侧改革，全球大豆供应偏紧，水稻和小麦正在去产能与去库存，偏紧供给叠加需求复苏将使得部分品种景气向上，而部分产品仍然在下行通道中不断前行，寻求坚实的底部。玉米种子经历持续6-7年库存下降后，本季已经呈现底部向上特征，水稻种子虽然去产能刚开始，但整体压力不大。从品种的角度，十三五转基因落地确定性提升，玉米未来3年可能进行明显的更新换代，由于此前多年完善的储备，龙头企业等均将受益。虽然景气下行中高价品种承压，但水稻本次华占等品种换代未结束，龙头市占率提升将持续兑现。
　　除了传统农业，新兴领域如宠物食品正在成为国民追逐的朝阳产业。行业发展初期，宠物食品板块率先受益。当前阶段，有效养宠数量的增加仍旧是行业核心驱动力，因此渠道优势明显的平台型企业有望脱颖而出。
　　从推荐的角度，我们有三点思路：一是在周期中能够实现真成长的优秀公司，如猪周期中的牧原股份、饲料中的海大集团；二是周期中处于底部向上的板块公司，如受益于后周期存栏需求复苏的饲料、疫苗、豆粕，受益于供给侧改革及原料需求复苏的玉米；三是处于早起成长性行业的新兴公司，如宠物板块的中宠股份。
　　风险提示：（1）疫情等因素影响产能恢复进度（2）天气因素导致农作物产量大幅波动（3）涉及生猪供应、玉米、大豆需求等的测算以一定的假设条件为前提，存在假设条件达不成测算不及预期的风险。