东吴证券-浙江永强-002489-管理提升艰难时期超预期过渡，聚焦主业、释放红利，户外家居龙头迈入新成长期-200109

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　　投资要点
　　公司是国内最大的户外休闲家具及用品ODM制造商。公司产品主要包括户外休闲家具、遮阳伞、帐篷等，产品主要销往美国、德国等发达国家和地区，与劳氏、家得宝、家乐福等国际大型商超和户外休闲产品专卖店建立了长期的合作关系。产品以休闲家具为主，销售区域以欧洲及北美为主。按产品分类，2019H1休闲家具、遮阳制品收入分别为19.72亿元/6.97亿元，占总营收比重分别为71%/25%；按地区分类，2019H1北美洲、欧洲收入占比分别为53%/41%。
　　收入端表现稳健，贸易摩擦环境下订单出现向龙头集聚的现象，主业利润有望迎来修复。公司历年收入整体上较为稳健，19年边际改善显著。2006-2017年期间公司营收CAGR11为12%，基本反映出公司具备稳健的研发、生产及销售能力。剔除非经常性项目损益对公司净利润造成的影响后，公司主业利润表现较稳健。贸易摩擦环境下，订单出现了向龙头集中的现象，公司自身在渠道与生产管理上过去两年亦有突破性的能力提升，2020生产年度，贸易摩擦对公司的负面影响已出尽，预计未来公司盈利水平有望步入稳健回升轨道。
　　生产及销售存在淡旺季，营销布局提升、客户关系稳定、生产端扩产计划支撑业绩持续增长。由于公司主要客户分布在欧美地区，消费者消费旺季为每年的3月至9月，而公司生产旺季集中于9月至次年4月，因此公司现金流及收入呈现季节性波动。从销售端来看，公司具备全球化营销体系，客户集中度较稳定，近年来欧洲提升较快；从生产端来看，公司计划投入5亿元在河南建设户外休闲用品生产线项目，对公司原有产能形成有力补充。这些将支撑公司作为行业龙头长期稳健发展。
　　分红规划及激励方案彰显管理层信心：为充分调动核心管理层和员工的积极性，实现公司、股东和员工利益的一致性，公司从2019年9月份起计划滚动开展员工持股计划；此外，在内部管理提升叠加外部环境改善，促使业绩走出低谷、稳步向上的趋势下，叠加公司账上可变现金融资产较多，公司于2019年12月公布了2019-2021三年股东回报计划，承诺现金分红比例不低于60%。这两方面举措充分彰显了公司管理层对公司未来前景的信心。
　　盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021业绩预期为4.2亿/6.3亿/7.6亿元，增速分别达到494%/48%/20%，对应市盈率为23/15/13X。考虑到公司属于典型低估值且具备成长性、同时还有高分红属性的标的，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：国际贸易环境发生较大变动，河南扩产进度不及预期，汇率波动风险