天风证券-港股策略深度研究：2020是香港市场从单一到多元化的拐点-200109

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　　2019年恒指跑输全球各大指数，但港股两极化明显，港股市场19年的表现暴露了其市场单一化的问题
　　 1）2019年，在A股和美股同样依靠“科技+消费”的主题支撑下，多元化的投资板块和标的使得全球配置资金暂时“回避”港股，而6月开始的香港社会事件也影响了香港本地企业经营状况，加剧资金外流，影响恒指整体涨幅，并对港股市场估值造成明显压制。
　　2）港股的分化：恒指作为香港50只蓝筹股指数，由于聚集较多香港本地企业、金融地产占比过高，已经在新经济加速蔓延的趋势中暴露了市场单一化的问题。传统策略的高股息指数、香港本地指数更跑输恒指，表现出市场单一性的落后。
　　3）港股A股化：以A股热门映射和南下资金青睐板块为主导，以新经济为助推，港股涨幅靠前企业明显具备“A股”特征，风格和估值也向A股靠拢，加剧了市场表现分化。以18年港交所上市制度改革为起点，港股初现“多元化”雏形。
　　展望2020，“港股A股化”将在南下资金+新经济力量双重加持下，重焕活力
　　我们认为港股2020年会出现估值提升的拐点：伴随中美贸易摩擦缓和、香港事件常态化和相对宽松的货币环境，叠加港股A股化的趋势，南下资金增持会加深“港股A股化”的刻画，而阿里的上市带来示范效应，“同股不同权”、“二次上市”公司纳入恒指的讨论正加速，与时俱进才能推动香港市场更开放的拥抱新经济。时间维度上我们认为，港股或存在与A股类似的春季躁动行情，建议积极关注。
　　综上，我们总结今年港股五大策略
　　策略1：顺周期下低估值及AH溢价的大金融，博彩板块或有较好弹性
　　策略2：南下资金力量：大消费主题内部轮动（汽车、传媒、教育及博彩），A股热门映射TMT包括半导体、5G等科技股
　　策略3：港股上市制度改革下的新经济龙头
　　策略4：港股通仍是南下资金主要投资渠道
　　策略5：避免香港本地零售旅游相关版块，受香港事件冲击仍需较长时间恢复
　　风险提示：1、美伊冲突为代表的地缘冲突会加剧避险情绪（参考911空袭，次日恒指跌幅达8.9%，7日最大跌幅达14.8%，此外1990年8月至1991年2月海湾战争期间恒指跌幅达19.9%）。2、自然灾害（2002年12月-2003年3月SARS爆发期间恒指跌幅达14.3%）。3、美国大选年，总统候选人政策导向的不确定性等。