方正证券-晶丰明源-688368-掌握核心制造工艺，拓展模拟电路蓝海-200109

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　　掌握核心工艺，无惧产能切换。模拟芯片定制化设计芯片的功效发挥需要与芯片制造工艺相结合，无制造工艺支持的芯片设计难以实现最终的商业化推广。公司是国内少数掌握自主知识产权的制造工艺的芯片设计企业之一，凭借对制造工艺的掌握，公司构建了设计、工艺、应用三位一体的产品设计框架，在新产品定义及开发上更加具备灵活性。
　　智能照明市场广阔，产品结构优化调整。智能照明是智能家居场景中应用最为广泛的节点，也是智能家居业态中重要的切入点。公司前瞻性地开展了智能照明相关技术的研发及储备工作，提前布局智能家居市场，通过在智能照明领域的差异化竞争来重新定义业绩增长点。
　　LED照明存量市场巨大，芯片国产替代可期。2019年LED通用照明市场规模为648亿美元，预计未来几年复合增长率23.26%。公司2018年市场占有率达到28.28%，较高的市场占有率有利于公司及时掌握行业需求及技术发展动态，随着下游LED行业发展保持快速增长。
　　投资评级与估值
　　公司属于国内少数优质纯模拟电路规模企业，未来会通过持续的并购做大做强，看好公司从现有的ACDC领域往更广阔DCDC市场发展。我们预计公司19-21年实现净利润0.9、1.1、1.3亿，对应当前市值的PE为46、38、32倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　1）国内可并购标的偏少，扩张速度缓慢；
　　2）海外并购标的存在风险；
　　3）行业波动大，价格下滑幅度过大。