光大证券-煤炭开采行业国际煤炭贸易及进口煤专题研究：关于全球经济，“煤博士”有话说-200109

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　　◆国际煤价异动暗示未来复苏之光
　　全球煤炭资源集中于美国、俄罗斯、澳大利亚、中国、印度、印尼六大国家，煤炭出口国则对应各自区域市场。煤炭是当前主要能源之一，它不同于受国际政治影响较大的石油，其价格变化更能反映经济体运行情况。国际煤炭价格三大指标之一的南非理查德港口动力煤价格于2019年Q4快速反弹，与欧洲、澳大利亚动力煤价格形成分化。有观点认为是市场参与者所采用的交易策略导致价格短期剧烈波动。我们认为价格背离反映了本轮复苏周期下全球各国经济增长差异，非洲、印度等新兴经济体经济复苏或先于英国、德国、日本等欧亚发达国家。
　　◆配额制调节手段不会因贸易摩擦而改变
　　中美贸易摩擦至今，关税壁垒的阴霾始终笼罩在全球贸易上空。我国2017年以来逐步以配额制代替关税政策。印尼、澳大利亚是我国进口煤主要来源，根据自由贸易协定享有零关税政策，这意味着我国有超过70%的进口煤炭不受关税管制。不论从国际义务还是实际效果，配额制作为煤炭进口主要调节手段的地位难以动摇。
　　◆国内外价差将长期存在，进口煤价格有望回升
　　日韩环保、排放标准严格，对燃料煤质量要求较高，进口价格高于中国、印度。《商品煤质量管理暂行办法》出台后我国加强劣质煤进口限制，随着进口标准的提高，进口煤价格将逐步向日韩靠拢。对于东部地区，国内煤炭价格高于进口煤价格这一趋势难以逆转。中国煤炭资源与消费地逆向分布，导致“三西”煤炭承担沉重的运输成本，与进口煤竞争时处于不利地位。以秦皇岛港运输至广州的动力煤为例，到厂价价格水平维持在623元/吨以上，远高于同期进口煤价格。
　　◆投资建议：
　　亚洲国家由于环保水平差异，中印煤炭进口价格低于日韩。印度经济企稳回升以及我国劣质煤限制政策有利于缓解进口煤过剩压力。2019年1-11月份我国进口煤炭2.9亿吨，同比增长10.2%，煤炭价格已回落至绿色区间。相比关税政策，配额制可以更加直接、有效控制煤炭进口数量，2020年动力煤价格有望在绿色区间平稳运行。维持煤炭行业“增持”评级，推荐动力煤龙头企业中国神华、陕西煤业。
　　◆风险分析：
　　印度经济增速持续下滑；国内先进产能投放过快；进口政策变化风险。