华金证券-事件点评：1月CPI同比或触顶，PPI同比持续加速仍需等待-200110

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　　事件：
　　统计局2020年1月9日公布了我国2019年12月CPI和PPI的数据，其中CPI同比4.5%，预期4.7%，前值4.5%，环比0.0%，前值0.4%，PPI同比-0.5%，预期-0.4%，前值-1.4%，环比0.0%，前值-0.1%。
　　主要观点：
　　1、截止1月9日，1月CRB工业原料现货指数月化同比较去年12月跌幅收窄2.41个百分点，指向PPI同比继续收窄。布伦特原油1月月化同比较去年12月跌幅扩大0.96个百分点，1月翘尾因素与去年12月持平，显示油价和翘尾因素对PPI同比回升的支撑转弱。
　　2、根据我们的测算，PPI同比1-3月持续加速但仍低于0.5%，处较低位置，4-6月PPI同比或有所放缓，7-12月PPI同比持续加速，下半年如若企业库存回补，那么PPI同比持续加速一定是主要驱动原因之一。
　　3、从高频数据看，截止1月9日，1月全国猪肉平均批发价月化同比为179.72%，较去年12月上升23.08个百分点，春节前夕猪肉需求旺盛，猪价同比或将维持加速态势，1月食品类CPI同比增速大概率加速。受1月PPI同比大概率跌幅收窄影响，1月非食品类CPI同比小幅加速的概率大。1月CPI同比或较大幅度攀升，破5.2%的概率很大。
　　4、能繁母猪存栏同比近期连续收窄（2019年10月、11月连续2个月收窄），指向猪价同比或在今年三季度持续下滑，根据我们测算，今年1月CPI同比或录得全年最高点，2-6月CPI同比趋势放缓但维持在3.8%（含）以上的高位，7-11月CPI同比低于3.8%且较快速趋势性放缓。
　　5、今年1月央行降准50BP，据我们测算，在1月公开市场操作到期量全部续作的前提下，降准50BP后1月市场流动性仍大概率较去年12月紧张，近期短期利率回升较明显一定程度可以说明。在经济增速大概率趋势逐级下行阶段，如若CPI同比维持高位，货币政策或不宜过度积极（居民对高位CPI同比较敏感，货币政策过度积极易促使居民形成高通胀预期）。
　　6、据我们测算，2019Q2和2019Q3GDP产出缺口均为负，即GDP实际增速低于GDP潜在增速，这或是国内货币政策和财政政策在去年下半年积极的原因（使GDP实际增速回归GDP潜在增速是政府重要政策目标），即使去年四季度和今年一季度实际GDP增速与去年三季度持平，一季度GDP产出缺口仍为负，在经济增速仍未反弹的背景下今年一季度有必要保持政策积极。
　　风险提示：全球制造业景气度回升不及预期，经济超预期下行，猪价超预期上行