民生证券-深圳燃气-601139-业绩符合预期，期待调峰站产能逐步爬坡-200109

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　　一、事件概述
　　公司发布了2019年业绩快报，营业收入140亿元，同比+10%，归母净利润10.55亿元，同比+2%。
　　二、分析与判断
　　业绩增长符合预期，下半年电厂气销量快速回升
　　公司业绩平稳增长，符合我们此前报告的预期。Q4单季度盈利1.37亿元，同比-27%，主要系高新技术企业所得税影响。全年实现天然气销售量31.51亿方，同比增长14%，其中电厂气销售9.7亿方，同比增长14%，扭转了上半年下滑18%的颓势，主要系新增电厂客户。公司下半年盈利增速持续修复，主要系Q3起中石油小幅下调西二线气源价格，同时公司通过大鹏LNG接收站进口了部分低价气源。
　　调峰站投入使用，预计满产后可增厚四成利润
　　19年8月公司公告其天然气储备与调峰库工程举行了首船LNG接卸仪式。除提升公司天然气储备调峰和保供能力外，该项目将用于开展珠三角地区天然气贸易业务，盈利空间较大。尽管目前国内天然气处于需求旺季，广州LNG市场价涨至3元/方左右，但国际LNG供应持续宽松，本周全国LNG到岸均价仅1.29元/方，价差近1.7元/方。我们测算，保守假设0.7元/方的购销价差下该调峰站满产后可增厚公司4亿归母净利润，占2019年利润总额的40%，预计产能爬坡期在2~3年。
　　天然气市场化改革持续推进，看好公司未来低气源价格优势
　　12月9日，业内翘盼的国家管网公司正式挂牌成立，油气改革“管住中间，放开两头”的进程迈出坚实一步。国网公司成立后上游油气资源供应主体有望增加，远期看或降低下游用气成本。公司参股了大鹏LNG接收站，旗下调峰站亦已投入使用，更开放的市场环境下公司后续有望获取更多低价气源，从而降低购气成本。
　　三、投资建议
　　公司全年业绩符合预期，维持此前对公司盈利的判断，预计公司2019~2021年EPS为0.37、0.43和0.53，对应当前价格PE 22、19、15倍。公司PE位于上市以来20%分位数，PB略低于燃气行业2.14x的平均水平，维持“推荐”评级。
　　四、风险提示：
　　1、天然气供应价格上涨；2、销气量增长不及预期；3、调峰站投运进度不及预期。