国联证券-丽珠集团-000513-业绩略超预期，原料药、化学制剂贡献大-200110

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　　事件：
　　近日丽珠集团发布2019年业绩预告，预计2019年实现归母净利12.45-13.53亿，同比增长15%-25%；实现扣非归母净利11.37亿-12.31亿，同比增长20%-30%。业绩略超预期。
　　投资要点：
　　原料药和化学制剂均快速增长。
　　2019Q4实现归母净利2.05-3.13亿，同比增长44%-120%，实现扣非归母净利1.79-2.74亿，同比增长18%-81%。其中化学制剂产品如亮丙瑞林、艾普拉唑增长较快。原料药完成由大宗原料药向毛利较高的特色原料药的转型，头孢类产品占比下降。
　　产品结构改善叠加长期合伙人持股计划，公司业绩有望持续增长。
　　产品方面，公司的艾普拉唑针剂此次通过国家价格谈判进入医保，该产品前三季度销售额不足1亿，而质子泵抑制剂注射液在医院销售达到150亿，作为一类新药有望快速放量。叠加增长较快的微球产品，中药注射剂、鼠神经生长因子下滑的影响已逐步消化。在研品种方面，醋酸曲普瑞林微球处于I期临床，长效型亮丙瑞林已获批临床；单抗产品抗IL-6R单抗处于III期临床，抗PD-1单抗进行Ib期临床试验。公司12月份开展中长期事业合伙人持股计划（草案），拟进行为期10年的激励，复合增速在15%以上计提激励基金，看好公司长期发展。
　　维持“推荐”评级。
　　丽珠集团的产品结构改善，现金流持续增长，叠加研发布局方面的单抗、微球储备，和近期的激励政策，看好公司长期发展。预计2019-2021年EPS分别为1.34、1.56、1.78元，PE分别为26、22、20倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　研发不及预期；辅助生殖需求下滑的风险；艾普拉唑销售不及预期