中泰证券-康泰生物-300601-四联苗销售良好，期待2020年重磅产品上市-200109

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　　投资要点
　　事件：2020年1月9日，公司发布2019年年度业绩预告。2019年预计实现归母净利润5.5亿元-5.9亿元，同比增长26.24%-35.42%；其中预计非经常性损益的金额约为4,579.98万元，去年同期为2,221.55万元。
　　四联苗销售情况良好，带动业绩恢复增长。2019年全年预计实现归母净利润中值约5.7亿元（30.83%+），扣除非经常性损益后归母净利润约为5.24亿元（26.78%+），同2018年相比恢复稳健增长。我们预计和四联苗同比恢复增长、23价肺炎疫苗新品上市、费用管控优化等有关。分季度看，2019年第四季度实现归母净利润1.19亿元-1.59亿元，同比大幅增长100%-167.5%，我们预计和四联苗同比恢复增长、23价肺炎疫苗新品上市、2018Q4受行业狂苗事件影响基数较小等有关。
　　2019年预计四联苗实现销售400-450万支，恢复小幅增长。2019年全年批签发数据显示，公司四联苗批签发477.29万瓶，其中下半年批签发385万瓶左右；23价肺炎疫苗批签发89.26万瓶，占整体23价肺炎疫苗签发市场的9.43%，为2019年新获批签发；乙肝疫苗批签发约2141万支，占2019年签发的30%左右。我们预计2019年四联苗实现销售400-450万支，下半年逐步恢复增长。2020年受益于竞争格局优化、联苗替代率上升、产品升级等四联苗有望继续实现稳定增长。
　　在研重磅产品顺利推进研发进度，13价肺炎疫苗已进入预申报生产流程，冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）获得临床试验总结报告，预计2020年-2021年有望逐步上市，2021年起大品种有望逐步贡献收入。
　　盈利预测与投资建议：参考2019年业绩预告，我们预计2019-2021年公司营业收入为23.13、29.36、45.84亿元，同比增长14.70%、26.91%、56.14%，归母净利润为5.78、8.15、13.72亿元，同比增长32.60%、41.02%、68.36%，对应EPS为0.90、1.23、2.03元。公司作为在研产品管线最为丰富的疫苗公司之一，未来二年13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗等重磅产品有望陆续上市，维持“买入”评级。
　　风险提示：核心产品四联苗销售不及预期、竞争加剧的风险，研发进展不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，监管政策趋严的风险。