光大证券-中建环能-300425-2019年度业绩预告点评：中建入主协同效应显现，2020年公司发展值得期待-200110

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　　◆事件：公司发布2019年度业绩预告，预计2019年实现归母净利润1.51~1.79亿元，同比增长10%~30%，其中预计非经常性损益对净利润的影响净额约为2000万元，超出市场预期。
　　◆下半年业绩转好，运营效率有所提升。受宏观经济形势影响，公司上半年业绩承压。但随着下半年基建情况转好，以及中建集团入主后的协同效应逐步显现，公司2019年三、四季度业绩得到显著改善：2019Q3归母净利润同比+22.25%至0.22亿元（vs 2019Q2归母净利润同比-66.23%至0.19亿元），2019Q4归母净利润同比大幅增长78%~134%至0.89~1.17亿元（根据业绩预告）。
　　◆中建入主协同效应逐步显现，资源+资金助力公司发展。2019年1月中建集团成为公司实际控制人。中建集团的入主可有效降低公司质押风险，改善公司财务状况；未来，中建集团有望整合其旗下环保业务，在帮助公司突破细分行业天花板的同时给公司带来市政工程项目资源，进一步增厚公司业绩。2019年12月30日，公司公告2019年日常关联交易情况，公司与中建集团至公告日已发生2.91亿元关联交易，相较公司在2019年年初预计的关联交易金额1.6亿元增加1.3亿元，中建集团带来的平台资源已有所体现；此外，公司先后于2019年12月30日和2020年1月10日公告，将分别与中建租赁和中建财务通过融资租赁（不超过3000万元）和综合授信（5亿元）的方式有效拓宽资金渠道，解决资金需求。
　　◆上调至“买入”评级：根据公司2019年业绩预告情况，以及中建集团给公司带来的平台资源正逐步显现，叠加我们对2020年水务市场发展情况的景气度判断，我们上调公司盈利预测，预计公司19-21年归母净利润为1.70/2.23/2.72亿元（原值为1.32/1.38/1.47亿元，原值暂未考虑中建集团的资源协同作用），当前股价对应2020年PE为14倍。我们认为，后续中建集团将持续为上市公司带来新的业务资源，叠加2020年是“水十条”收官之年，中建集团有望以上市公司为平台进行相关业务的拓展，进一步增加公司业务和资产体量，期待混改整合后带来新的增长动力，上调至“买入”评级。
　　◆风险提示：公司原有业务发展低于预期；整合进度低于预期。