开源证券-电气设备行业深度报告：锂电负极，壁垒高格局好环节，中国龙头全球领先-200110

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　　本质：锂电池负极为能量的载体，是壁垒高、格局好的行业
　　负极材料是锂离子嵌入嵌出的载体，是锂离子电池四大主要组成部分之一，其价值量占电池价值量的6-8%。由于这个领域有一定的技术含量、工艺壁垒较高，导致行业竞争格局较好，未来有可能形成全球寡头垄断的格局。
　　核心的逻辑：新能源汽车全球化带动行业增长加速，国内龙头优势明显
　　1）行业长期空间巨大，中短期行业增长加速：电动汽车全球化加速，从而带动整个锂离子电池产业链需求高增长。我们预计，负极产业在2020年将迎来加速发展，增速有望达到30%以上。
　　2）中国负极供应全球，龙头价值凸显。负极产业重心已经由日本转移到中国：
　　中国企业凭借产品性能优异及性价比高的优势，全球负极材料销量占比已提升至2018年的73.4%。我们预计中国龙头未来负极供应全球的占比有望超80%。
　　从产品端看：负极材料产品差异化明显，人工石墨为主流
　　目前主流负极材料为人工石墨和天然石墨；人工石墨由于循环性能较好（循环次数高于1500次）、快充性能优异，广泛用于动力电池。我们预计，未来伴随动力电池需求爆发，人工石墨产量占比有望持续提高，2022年其占比有望达到75%。
　　从客户端看：绑定优质客户，龙头份额有望持续提升
　　LG化学、宁德时代等龙头电池厂商跟随新能源车企全球化布局，优势明显。对应着，一线负极材料企业客户结构优秀，具有先发优势，更加受益于未来下游需求提升。我们预计，一线负极材料企业份额将持续提升，CR5占比有望提升至80%。二线负极材料企业由于融资渠道以及客户结构差异，竞争格局出现分化。
　　从成本端看：降本提效，负极材料一体化是核心
　　龙头负极材料企业通过自建、收购、参股的形式加速布局上游原材料以及石墨化加工领域，从而带来成本端的下降：1）针状焦预计有30%-50%的价格下降空间：2020年国内煤系针状焦新增产能较2019年产能增长接近一倍，价格未来有望回归合理水平。2）自建低成本石墨化产能最大也能降低约40%的加工成本：其核心原因主要是低电价地区的优势和新建产能工艺的先进性。
　　受益的公司：璞泰来（江西紫宸）、杉杉股份、中科电气（星城石墨）、中国宝安（贝特瑞）
　　1、璞泰来：格局好，产能、客户优质，在新一轮周期中有望获得更高份额。
　　2、杉杉股份：人工负极材料龙头，加速负极材料一体化建设。
　　3、中科电气（星城石墨）：客户结构优化，成长潜力大。
　　4、中国宝安（贝特瑞）：天然石墨龙头，企业客户优质，新型负极材料量产。
　　风险提示：下游行业需求变化风险；行业竞争风险；政策相关风险；技术变化风险；上游成本端的风险。