华创证券-融创中国-1918.HK-重大事项点评：配股望推动杠杆下行，利于长期发展-200110

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　　每股42.8港元配售1.87亿股，占比已发行股份4.2%，募资净额80亿港元
　　20年1月10日，融创中国公告，公司及配售代理订立配售协议，拟以每股42.80港元，配售1.8692亿股配售股份，配售股份占公司现有已发行股份数目的约4.20%，及经配售事项扩大后已发行股份数目的约4.03%。配售价较1月9日收盘价46.65港元折价8.25%，较1月9日前5个交易日平均收盘价46.55港元折价8.06%。配售事项所得款项总额约为80亿港元，折合约10.28亿美元，折合人民币71.38亿元，扣除将由公司承担的成本及开支后所得款净额约79.58亿港元，折合约10.23亿美元，折合人民币71.0亿元。配售事项将进一步扩大本公司股东权益基础，优化本公司资本结构。
　　望推动净负债率下降25pct，优化融资成本，预计有望推动利息较显著下行
　　本次配售股份占公司已发行股份数目约4.2%，对公司2020年EPS将摊薄4.2%，按我们预测2020年归母净利润325.8亿元估算，预计摊薄EPS0.30元，等效影响归母净利润13.3亿元。截至19H1末，公司净负债率为205.9%，公司有息负债余额为3,021亿元，本次配售后，公司货币资金增加71亿元，净资产增厚71亿元，将直接推动公司净负债率下降至180.9%，较19H1末下降25pct，考虑到公司净负债率逐步下降后，评级有望进一步提升，有望推动公司融资成本逐步下行，按公司19H1末有息负债余额3,021亿元估算，假设公司加权融资成本分别下降50、75、100bp，分别对应节省利息15.11、22.66、30.21亿元。
　　全年销售额5,562亿元，同比+21%，充裕优质土储保障2020年销售弹性
　　2019年，公司销售金额5,562.1亿元，同比+20.7%，全年销售目标完成率达101%；销售面积3,828.5万平米，同比+26.4%。近期公司收购云南城投集团持有的环球世纪及时代环球各51%股权，合计未售建面约2,390万平米，对应未售货值约2,400亿元，估算地价仅约1,900元/平米，占比预估销售均价仅19%，在成都、武汉、长沙、昆明等城市补充优质土储。考虑到公司布局聚焦于一二线城市及环一线热点城市，可售货值充裕，并且近期收购环球世纪及时代环球优质资产包，增加2020年可售货值弹性，预计2020年销售有望维持较高增速。
　　投资建议：配股望推动杠杆下行，利于长期发展，重申“强推”评级
　　融创中国坚持深耕一二线，以逆周期扩张策略，成功在15-17年逆势加杠杆扩张，并借以并购扩张的标签优势，打造了厚实优质土储以及低廉土地成本的强大优势，利于实现快周转及高毛利率，预示后续销售和业绩“量质提升”，同时随业绩集中释放，净负债率望显著下降、带动融资成本下行，形成锦上添花。此外，公司作为行业龙头之一也有望充分受益“融资、拿地、销售”集中度三重跳增。我们维持公司2019-21年每股收益预测5.69、7.38、9.57元，目前对应19/20年PE仅7.4/5.7倍，我们继续看好公司销售和业绩的持续双双高增，维持目标价60.00港元，重申“强推”评级。
　　风险提示：房地产市场销量超预期下行以及行业资金超预期收紧。