中原期货-铝年报：供需两增，2020年铝价承压运行-191227

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　　本文摘要
　　2019年电解铝行业供给侧改革效应显现，产能指标天花板已定，中国电解铝产能上限4500万吨。截至2019年10月，全国产能指标置换763万吨/年，其中淘汰落后产能占比31%；淘汰非落后产能占比69%。行业内可交易指标量已不多，后期将以集团内部置换为主，预计2022年产能置换基本结束。2020年新增产能170万吨，投产将分散在全年时间内，企业投产节奏受资金压力、利润推动、区域竞争、政策压力等因素共同推动。同时2019年减产产能也将加紧复产2020年即将迎来置换产能的投产高峰期，同时2019年减产产能也将加紧复产，中长期电解铝供应压力将持续。预计2020年电解铝产量将达到3710万吨。
　　全球经济下行压力仍存，经济周期尾部风险不容忽视，海外需求将延续疲弱态势。2020年是我国“十三五”规划的收官之年，国内经济稳增长依然是主线。2019年四季度房地产竣工面积降幅收窄，年尾多地汽车限购松绑，后期下游需求无需过度悲观。同时，铝材出口虽受到贸易摩擦影响，但海外存在缺口短期难以快速补充，出口量或将得以延续。预计2020年铝消费量将达到3690万吨，大概率实现正增长。基于2020年供应压力，中国电解铝将面临小幅过剩的局面。得力于2019年大幅去库，明年铝锭库存将维持低位，不具备大幅累库条件。
　　氧化铝市场疲弱是本年度电解铝成本下降的主要原因，后期氧化铝新增产能陆续释放，氧化铝市场将延续弱势，价格将长期保持低位运行，围绕成本线上下波动。电价波动区间收窄，区域电价趋同，新增低成本产能投放将继续拉低行业平均成本水平，电解铝成本或将长期于13000元/吨附近运行。2020年电解铝成本支撑表现或许不佳，但行业利润依旧可观，对铝价走势不易过度悲观，预计全年价格波动区间13200-14100元/吨。
　　操作建议:2020年市场风险仍存，贸易摩擦频生变数、环保监管治理持续、贸易商做市资金炒作等诸多因素均需严加防范。在消费旺季前期，可视需求情况布局多头头寸。在铝锭去库周期内，以合约间正套策略为主。明年上下游行业利润或将延续分化，上期所明年将加快推进氧化铝品种上市，届时可根据企业利润情况做电解铝与氧化铝之间的套利。